Obligationslån til det nødlidende krydstogtselskab Carnival går som varmt brød. Sidste uge hentede selskabet for femte gang – siden coronakrisen satte en stopper for indtjeningen – friske penge i obligationsmarkedet. I alt tankede investorerne obligationer i Carnival for 3,5 mia. dollar med en kuponrente på 5,75 pct. Da Carnival i april 2020 hentede lån i obligationsmarkedet, lød renten på hele 12 pct.
“Det er hverken første eller sidste gang, vi ser en dårlig udsteder hente penge i obligationsmarkedet. Jagten på afkast gør, at samtlige obligationsmanagere går så langt ud af risikokurven som muligt. Vi går også kraftigt ind i risiko – det gør alle,” siger Peter Lorin Rasmussen, chef porteføljemanager i Bankinvest.
pct. giver den senest udstedte obligation i Carnival. Den udløber primo 2027
Risikoen spænder fra de meget sikre statsobligationer over realkredit til virksomhedsobligationer, der deles op i de mest sikre investment grade (AAA til BBB) til high yield, også kaldet junk bonds (BB+ til D) med højest risiko og rente.
“Moral hazarder blomstret op pga. historisk lave renter og massiv stimulans. Dvs. at når statsstøtte forplumrer billedet af sundhedstilstanden i en stribe selskaber, kan det medføre mange forkerte investeringsbeslutninger, f.eks. at vi investorer i jagten på afkast let holder hånden under noget, der burde gå konkurs,” siger Tine Choi, chefstrateg i pensionsselskabet PFA.
Den seneste Global Fund Manager Survey fra Bank of America Merrill Lynch viser også, at risikotagningen er på sit højeste, og blandt de over 500 institutionelle adspurgte investorer i perioden 5.-11. februar svarer 25 pct., at de tager højere risiko end normalt, men det skal sammenholdes med, at 91 pct. forventer en stærkere økonomi de næste 12 måneder, mens 60 pct. venter en “meget stærkere” økonomi inden for det næste år.
Undersøgelsen signalerer også, at “cash is trash”, idet verdens største investorers kontantbeholdninger igen er faldende til et historisk lavt niveau på 3,8 pct. fra 3,9 pct. måneden før.
I Saxo Bank forklarer Althea Spinozzi, obligationsstrateg, hvorfor investorerne frivilligt holder liv i groft sagt synkende skuder.
“Længe leve junk bonds! Uden dem ville der ikke være nogen steder at gemme sig
Althea Spinozzi, obligationsstrateg, Saxo Bank
“Inflationen forventes at stige. Det er et problem for obligationsmarkedet. Under normale markedsforhold ville obligationer virke som en buffer mod stigende inflation og renter. Men obligationsrenterne er historisk lave og i mange tilfælde negative og har mistet deres formål med risikoreduktion. De eneste aktiver, der giver et afkast højt nok til at beskytte mod inflation, er junk bonds,” siger hun og fortæller, at afkastpotentialet falder på de mest risikable obligationer pga. den store efterspørgsel.
“Triple C-ratede selskaber i USA giver i snit 6,23 pct., den laveste rente i historien. Samtidigt er belåningsgraden i de amerikanske selskaber steget til det højeste niveau i næsten 20 år. Skrammel er ikke alene dyrt, det er også det mest risikable i to årtier,” siger Althea Spinozzi.
Investorernes opgave er derfor at sammensætte en diversificeret portefølje, hvor junk bonds spiller en vigtig rolle. De risikable aktiver har samtidig en kortere varighed. Carnivals nyudstedte obligationer udløber i 2027, mens obligationerne udstedt i april sidste år udløber i 2023 og giver mere end dobbelt så meget i rente som de, der udløber i 2027.
Ifølge Althea Spinozzi giver en amerikansk investment grade-obligation i gennemsnit 1,9 pct. og tjener dermed ikke som et værn mod stigende inflation. Og da den tiårige obligationsrente p.t. er på 2,22 pct., skal man finde noget over, og lige nu kan man finde en investment grade-obligation til 2,5 pct., men med en varighed på 15 år.
“Inden for junk bond kan man få samme afkast, men med en varighed på fire år. Konklusionen er: Længe leve junk bonds! Uden dem ville der ikke være nogen steder at gemme sig.”
