Carlsbergs ledelse skal hanke op i sig selv, hvis kreditværdigheden skal holde sit topniveau. Så kontant er meldingen fra det internationale ratingbureau Moody's. Med fem års indtjeningsstampe tikker uret for bryggeriet.
Carlsbergs årsregnskab udstiller de betydelige finansielle kvaler, som bryggeriet med den russiske krise er havnet i. Ledelsen kæmper for ikke at miste kreditværdighed, og det er der også grund til, lyder det fra Moody's.
"Selskabets evne til at eksekvere på dets strategi er afgørende for at fastholde ratingen," siger senior kreditanalytiker Paolo Leschiutta, der i januar ændrede kreditudsigterne for Carlsberg fra stabile til negative.
Moody's har opsat klart definerede krav til, hvilke spænd Carlsbergs finansielle præstationer skal lande indenfor, hvis Baa2-ratingen skal bestå, og den øvelse bliver ikke nem.
"Vi har ændret vores udsigt til negativ, fordi selskabet vil blive mere udfordret i at opretholde sine nøgletal på linje med vores forventninger," siger kreditanalytikeren fra Moody's, der modsat rating-kollegaerne i Fitch frygter for en nedgradring af kreditværdigheden.
Udgifterne i jerngreb
Danske Bank fremhæver Carlsbergs forsvar af kreditvurderingen som meget vigtig for ledelsen, der ikke vil af med sin investment grade-betegnelse i markedet, hvor Carlsberg har obligationsudstedelser for næsten 30 mia. kr. Derfor lover Carlsberg-toppen faldende investeringer, gældsnedbringelse og opkøbsjagten sat på pause.
Paolo Leschiutta understreger, at flere af faktorerne, der skal sikre en den nødvendige implementering af bryggeriets strategi, er udefrakommende og dermed ikke mulige at styre fra hovedkontoret i Valby.
Det omfatter blandt andet, at rublen ikke forværres yderligere, at der er vækst i Asien, og at den begyndende økonomiske fremgang i Europa får fat.
"Men det er også interne tiltag som at holde fokus på indsatsen for at holde omkostningerne nede. Får Carlsberg succes med det, forventer vi, at selskabet vil være i stand til at beholde sin rating, selvom usikkerheden fortsat er høj," siger Paolo Leschiutta.
Carlsberg har tidligere ytret, at der er plads til en dårligere kreditrating, uden at det går ud over finansieringsomkostningerne. Alligevel står den på smalkost i bryggeriet fremover.
"Besparelser og øget fokus på indtjeningen kan holde en nedgradering fra døren. Det giver også mening at fokusere på de ting, man kan kontrollere i en periode med store eksterne faktorer, der ikke er til at styre," siger aktieanalytiker Rune Majlund Dahl fra DNB i London.
Hans negative kreditsyn på Carlsbergs bane skyldes ikke overraskende Rusland, hvor makroøkonomien og rublens nedtur rammer både salgsvolumen og overskuddene som en forhammer.
Tvunget til at levere varen
Moody's bifalder derfor Carlsberg-ledelsens klare understregning med årsregnskabet, at afkast på den investerede kapital er blevet førsteprioritet og indbygget i bonusprogrammerne, at anlægsinvesteringerne holdes i ro, og at alle produktionsomkostninger vil blive gennemgået med et tættekam.
"Det bør hjælpe på lønsomheden og på at nedbringe nettogælden. Men Carlsberg er nødt til at levere for at sikre, at der ikke sker yderligere forværring af markedsforholdene, som er ude af selskabets hænder," lyder det fra Paolo Leschiutta.
Finansdirektør Jørn P. Jensen bekræfter også over for Børsen vigtigheden for Carlsberg i fortsat at være investment grade på rating-rangstigen. Det prædikat er krævet for at tiltrække mange af de især udenlandske investorer, der ikke vil røre ved selskaber uden den finansielle blåstempling.
Paolo Leschiutta roser ledelsen for at spille med meget åbne kort i forhold til, hvor hårdt rublens devaluering rammer bryggeriets finanser, der må se mange hundrede millioner forsvinde i omregningskursen.
"Konsekvenserne er alvorlige, men vi mener fortsat, at der venter en potentiel optur - især med bidrag fra Europa og ikke mindst Asien, hvor væksten bør kompensere for noget af presset fra Rusland," vurderer Moody's-analytikeren.
Sparekniven er skarp
Carlsberg havde håbet at kunne finansiere store asiatiske opkøb med en blomstrende russisk forretning efter overtagelsen af Baltika Brewery i 2007. I stedet ser den asiatiske forretningen ud til at overhale den østeuropæiske i år, og det er et restruktureret Vesteuropa, der trækker læsset.
Nordea beretter fra Carlsberg-chefernes roadshow med årsregnskabet, hvor bryggeriledelsen mandag optrådte "forholdsvis optimistisk" omkring potentialet for yderligere indhug i omkostningerne i Vesteuropa.
"Det er naturligvis positivt, hvis Carlsberg kan accelerere omkostningsbesparelserne – ikke mindst set
i lyset af, at selskabet har taget markedsandele de seneste år. Det ændrer dog ikke ved, at der fortsat er stor usikkerhed om udviklingen på det vigtige russiske marked," skriver Nordea.
Blandt de nye tiltag i år fra Carlsberg er såkaldt "zero-based budgeting", hvor alle udgifter i et regnskab skal retfærdiggøres i jagten på at højne investeringsafkastet.
Ratingbureauet Fitch har nok tiltro til, at Carlsberg kan kontrollere det russiske smertensbarn, til at beholde sit syn på Carlsberg til stabile udsigter.
Carlsbergs årsregnskab udstiller de betydelige finansielle kvaler, som bryggeriet med den russiske krise er havnet i. Ledelsen kæmper for ikke at miste kreditværdighed, og det er der også grund til, lyder det fra Moody's.
"Selskabets evne til at eksekvere på dets strategi er afgørende for at fastholde ratingen," siger senior kreditanalytiker Paolo Leschiutta, der i januar ændrede kreditudsigterne for Carlsberg fra stabile til negative.
Moody's har opsat klart definerede krav til, hvilke spænd Carlsbergs finansielle præstationer skal lande indenfor, hvis Baa2-ratingen skal bestå, og den øvelse bliver ikke nem.
"Vi har ændret vores udsigt til negativ, fordi selskabet vil blive mere udfordret i at opretholde sine nøgletal på linje med vores forventninger," siger kreditanalytikeren fra Moody's, der modsat rating-kollegaerne i Fitch frygter for en nedgradring af kreditværdigheden.
Udgifterne i jerngreb
Danske Bank fremhæver Carlsbergs forsvar af kreditvurderingen som meget vigtig for ledelsen, der ikke vil af med sin investment grade-betegnelse i markedet, hvor Carlsberg har obligationsudstedelser for næsten 30 mia. kr. Derfor lover Carlsberg-toppen faldende investeringer, gældsnedbringelse og opkøbsjagten sat på pause.
Paolo Leschiutta understreger, at flere af faktorerne, der skal sikre en den nødvendige implementering af bryggeriets strategi, er udefrakommende og dermed ikke mulige at styre fra hovedkontoret i Valby.
Det omfatter blandt andet, at rublen ikke forværres yderligere, at der er vækst i Asien, og at den begyndende økonomiske fremgang i Europa får fat.
"Men det er også interne tiltag som at holde fokus på indsatsen for at holde omkostningerne nede. Får Carlsberg succes med det, forventer vi, at selskabet vil være i stand til at beholde sin rating, selvom usikkerheden fortsat er høj," siger Paolo Leschiutta.
Carlsberg har tidligere ytret, at der er plads til en dårligere kreditrating, uden at det går ud over finansieringsomkostningerne. Alligevel står den på smalkost i bryggeriet fremover.
"Besparelser og øget fokus på indtjeningen kan holde en nedgradering fra døren. Det giver også mening at fokusere på de ting, man kan kontrollere i en periode med store eksterne faktorer, der ikke er til at styre," siger aktieanalytiker Rune Majlund Dahl fra DNB i London.
Hans negative kreditsyn på Carlsbergs bane skyldes ikke overraskende Rusland, hvor makroøkonomien og rublens nedtur rammer både salgsvolumen og overskuddene som en forhammer.
Tvunget til at levere varen
Moody's bifalder derfor Carlsberg-ledelsens klare understregning med årsregnskabet, at afkast på den investerede kapital er blevet førsteprioritet og indbygget i bonusprogrammerne, at anlægsinvesteringerne holdes i ro, og at alle produktionsomkostninger vil blive gennemgået med et tættekam.
"Det bør hjælpe på lønsomheden og på at nedbringe nettogælden. Men Carlsberg er nødt til at levere for at sikre, at der ikke sker yderligere forværring af markedsforholdene, som er ude af selskabets hænder," lyder det fra Paolo Leschiutta.
Finansdirektør Jørn P. Jensen bekræfter også over for Børsen vigtigheden for Carlsberg i fortsat at være investment grade på rating-rangstigen. Det prædikat er krævet for at tiltrække mange af de især udenlandske investorer, der ikke vil røre ved selskaber uden den finansielle blåstempling.
Paolo Leschiutta roser ledelsen for at spille med meget åbne kort i forhold til, hvor hårdt rublens devaluering rammer bryggeriets finanser, der må se mange hundrede millioner forsvinde i omregningskursen.
"Konsekvenserne er alvorlige, men vi mener fortsat, at der venter en potentiel optur - især med bidrag fra Europa og ikke mindst Asien, hvor væksten bør kompensere for noget af presset fra Rusland," vurderer Moody's-analytikeren.
Sparekniven er skarp
Carlsberg havde håbet at kunne finansiere store asiatiske opkøb med en blomstrende russisk forretning efter overtagelsen af Baltika Brewery i 2007. I stedet ser den asiatiske forretningen ud til at overhale den østeuropæiske i år, og det er et restruktureret Vesteuropa, der trækker læsset.
Nordea beretter fra Carlsberg-chefernes roadshow med årsregnskabet, hvor bryggeriledelsen mandag optrådte "forholdsvis optimistisk" omkring potentialet for yderligere indhug i omkostningerne i Vesteuropa.
"Det er naturligvis positivt, hvis Carlsberg kan accelerere omkostningsbesparelserne – ikke mindst set
i lyset af, at selskabet har taget markedsandele de seneste år. Det ændrer dog ikke ved, at der fortsat er stor usikkerhed om udviklingen på det vigtige russiske marked," skriver Nordea.
Blandt de nye tiltag i år fra Carlsberg er såkaldt "zero-based budgeting", hvor alle udgifter i et regnskab skal retfærdiggøres i jagten på at højne investeringsafkastet.
Ratingbureauet Fitch har nok tiltro til, at Carlsberg kan kontrollere det russiske smertensbarn, til at beholde sit syn på Carlsberg til stabile udsigter.
