Stifter, direktør og storaktionær i Copyright Agent, Henrik Eggert, er klar til at sætte sit selskab på vækstbørsen First North. Han vil skabe en ny vækstraket, der kan blive en superaktie på lige fod med Penneo, der på bare ét år er steget 309 pct., og som nu vil rykke fra vækstbørsen til hovedbørsen. Men hvor han selv er entusiastisk, er de to aktieinvestorer i Børsens børspanel meget skeptiske over for selskabets værdiansættelse.
“Penneo blev vurderet til at være fuldstændig overpriced og har så alligevel vist sig at være en konge-case. Jeg er ret komfortabel med vores prissætning, og at det kommer til at fungere godt fra første handelsdag. Og vi er i virkeligheden mere interesseret i, hvordan det går efter noteringen og fremadrettet. Vi vil støtte op om det, vi har lovet og måske gøre det endnu bedre, så vi forhåbentligt kan gå samme vej som Penneo,” siger Henrik Eggert.
“Det er et spændende lille selskab, det er bare prissat alt for højt
Jens Løgstrup, investor
Copyright Agent har udviklet en digital platform til opsporing af brud på ophavsret på billeder og tekster og står for at indkræve kompensation til eksempelvis fotografer, der har fået misbrugt billeder på internettet. Selskabet omsatte sidste år for 5,6 mio. kr. og tabte 2,6 mio. kr. før skat. I 2023 venter selskabet at omsætte for mellem 32 og 38 mio. kr. og lande et driftsresultat, ebitda, på mellem 0,1 og 1 mio. kr.
“Penneo blev vurderet til at være fuldstændig overpriced og har jo så alligevel vist sig at være en konge-case
Henrik Eggert, adm. direktør, Copyright Agent
Copyright Agent er værdiansat til 100 mio. kr. forud for, at selskabet nu vil hente 25-30 mio. kr. på First North. Aktieinvestor Jens Løgstrup siger:
“Det er et spændende lille selskab, det er bare prissat alt for højt. Der er ikke nogen tvivl om, at det marked vil vokse, men når man har et selskab, der omsætter for lidt over 5 mio. kr. og har et pænt underskud, selvom man aktiverer udviklingsomkostninger, så skal det ikke koste 100 mio. kr. i pre-money. Det hænger ikke sammen, og det er en prissætning, der kræver, at alt lykkes.”
Jakob Have er den anden investor i det børspanel, der i Børsen vurderer selskaber på First North forud for deres børsdebut. De vurderer forretningsmodel, aktiens prissætning og ledelsens kompetencer på en skala, hvor 1 er bundkarakter, 5 er topkarakter og 3 er lig med godkendt. Her giver de børskandidaten samlede karakterer på 2 og 2,16.
Særligt aktiens prissætning trækker ned i investorernes vurdering af selskabet:
“100 mio. kr. i værdiansættelse for et underskudsgivende selskab, der kun har afholdt produktrelaterede udviklingsomkostninger for 4 mio. kr. siden stiftelsen i 2016, og som havde en nettoomsætning på 5,6 mio. kr. i 2020 og 3,9 mio. kr. i 2019 er yderst anstrengt. Det er ikke tydeligt for mig, hvilke drivere der skal sikre, at selskabets fremadrettede vækstrater skal være så markant højere end de historiske,” siger Jakob Have.
Henrik Eggerts sammenligning med Penneo ligger lige for. Tidligere topchef i netop Penneo, Niels Henrik Rasmussen, er med i investorkredsen i Copyright Agent. Han har også tidligere stiftet og været topchef for Secunia, der blev solgt for ca. 465 mio. kr. Han tegner aktier for 1,5 mio. kr. i aktieudbuddet og siger:
“Prisen er ikke urimelig. De er nichefokuseret og har udviklet en målrettet produktteknologi, som gør, at selskabet kan vokse meget stærkt.”
Henrik Eggert har også selv et modsvar klar til kritikken, som er en ny oplysning i forhold til virksomhedsbeskrivelsen, der er sendt ud i forbindelse med aktiesalget: Man er allerede i mål på en meget stor del af vækstplanen for 2023 alene på de kunder, der er i hus i dag.
“70 pct. af hele casen er på eksisterende kontrakter,” siger Henrik Eggert og fortsætter i forhold til aktiens prissætning:
“Det er jo en af de faktorer, som vi sidder og kigger på, når vi skal vurdere, hvad det så skal koste.”
Hvorfor har I ikke oplyst det i virksomhedsbeskrivelsen?
“Det havde måske været fint at få skrevet det ind, men vi siger det til alle vores webinarer, at casen er bygget op på de kontrakter, vi allerede har. Man kan sige, det er jo ikke de eneste kontrakter, vi kommer til at have. De sidste 30 pct. skal komme fra nye kunder og også fra effekten af de nye initiativer, vi vil lave – herunder at udvikle produktet.”
mio. kr. er Copyright Agents værdiansat til før børsdebut
Jens Løgstrup kalder det en meget væsentlig oplysning, men lader sig ikke rokke på vurderingen af prisen.
“Helt grundlæggende ændrer det ikke ved min holdning. For det kræver, at vi får noget dokumentation på det, og får det i prospektet. Det er så væsentligt, at det bør være med der. For når det ikke står der, kan jeg ikke forholde mig til det, for så mangler jeg, at revisorer og rådgivere har været med og verificeret det.”
Heller ikke Jakob Have vil ændre sin vurdering.
“Med fare for at krænke ophavsretten, vil jeg fremhæve en generel observation ved at citere Charlie Munger: “There is no business so lousy that it can’t get a wonderful projection”. I min optik er Copyright Agent ikke børsklar endnu. Det minder lidt om slutningen på dot.com-euforien, når man sender sådan et selskab på børsen til 100 mio. kr.”
Niels Henrik Rasmussen forsvarer som investor til gengæld aktiens pris:
“Men det kan altid være svært at prissætte sådan nogen virksomheder her, fordi der kan være forskellige parametre, man skal prissætte dem ud fra. Der kan være omsætningstal, der kan være ARR (årlig tilbagevendende omsætning, red.), der kan være teknologien, der kan være markedsmulighederne. I bund og grund synes jeg, det er et blend af de her ting, som gør, at man som investor skal forholde sig meget selektivt til, om man vil gå ind i en case eller ej.”
Henrik Eggert pointerer, at Copyright Agent går på børsen til en P/S-værdi på 11 (prisen for at få andel i en krone af omsætning, red). baseret på omsætningen i 2020 og den forventede omsætning i 2021, hvilket placerer selskabet i den nederste og altså billigste tredjedel på en nylig opgørelse i Børsen over P/S-værdierne for 33 selskaber, der er noteret på First North.
Henrik Eggert stiftede Copyright Agent i 2016 sammen med den Cavling-vindende fotograf Erik Refner, som dog i maj 2020 valgte at forlade selskabet, ifølge Henrik Eggert for at returnere til fotograferhvervet. Det har ikke været muligt at få en kommentar fra Erik Refner.
