Denne artikel er fra vores arkiv. Den blev oprindeligt publiceret i 2018.
Børsen Pro Selvstændig giver her et overblik over centrale fordele og udfordringer ved at sælge din virksomhed til en kapitalfond samt råd til, hvordan du forbereder dig og din virksomhed på et eventuelt opkøb.
Handler dit ejerskifte primært om at få solgt virksomheden til den bedst mulige pris og mindre om at videreføre bestemte værdier eller overdrage til en, du kender, så er salg til kapitalfond en oplagt mulighed.
Sælger du din virksomhed til et familiemedlem eller en medarbejder, vil du som sælger ofte være villig til at hjælpe til med finansiering med ønsket om at få et så gnidningsfrit ejerskifte som muligt – enten ved f.eks. at give virksomheden som gave til søn eller datter, eller gennem forskellige former for lån til medarbejder.
Kapitalfonde derimod har midlerne til at købe din virksomhed for dens reelle salgsværdi.
Sælger du din virksomhed til en kapitalfond, åbner der sig nye muligheder for, at virksomheden kan udvikles gennem investeringer i f.eks. produktionskapacitet, digitalisering eller nye kompetencer, da fondene har adgang til kapital i en helt anden størrelsesorden, end du som ejerleder typisk vil have.
Foruden penge til investeringer kan en kapitalfond også bidrage med erfaringer fra deres ejerskab af andre selskaber. Det kan spare din virksomhed fra at begå mange fejl, og danne et solidt vidensgrundlag, når der lægges strategi for den vækstrejse, virksomheden skal ud på.
Når kapitalfonde overtager ejerledede virksomheder, vil de typisk gerne have, at du som ejerleder fortsætter som direktør i en periode (og eventuelt også som mindretalsaktionær) for at udnytte din erfaring og indsigt til at føre virksomheden videre. At sælge til en kapitalfond er altså sjældent en måde at gå på pension.
Med en kapitalfond som ejer bliver der stillet helt nye krav til dig som leder, da du nu skal levere på fondens mål, ikke bare dine egne. Du skal være klar til at blive udfordret af bestyrelsen, at blive målt og vejet og rapportere jævnligt, og dine beslutninger skal bakkes op af fakta og data, ikke bare intuition og erfaring.
Her er de største fordele: – Ved salg til en fond får du den højest mulige pris for virksomheden. – Når du sælger til en kapitalfond, får din virksomhed selvsagt tilført ny kapital, som kan finansiere strategiske investeringer. – Virksomhedens ledelse og bestyrelse bliver professionaliseret. Fortsætter du efter et opkøb som direktør, skal du være opmærksom på, at der bliver stillet nye krav og udfordringer. Her er de største ulemper: – Du afgiver kontrol, og der er ikke sikkerhed for, at kulturen og værdierne i din virksomhed bliver videreført. – Når kapitalfonden overtager din virksomhed, vil deres fokus ofte være kortsigtet. Fonden skal skabe mest mulig værdi inden for en afgrænset tidsperiode – hvad der sker efter den periode, er uden for deres ansvarsområde.
Overtager en kapitalfond din virksomhed, vil fonden typisk have en fastlagt slagplan for, hvad der skal ske med virksomheden i fondens ejerperiode, så virksomheden kan stige mest muligt i værdi inden et frasalg. Det vil typisk betyde, at fonden sætter en bestyrelse, der har netop de kompetencer, der kan drive virksomheden i den retning, fonden ønsker.
Den nye bestyrelse, som fonden stiller, vil ofte gerne have stor indsigt og transparens i virksomheden, og de vil holde ledelsen ansvarlig over for de mål, kapitalfonden sætter. Som direktør vil du derfor blive holdt op på, om du er “on track” ift. strategien og om virksomheden leverer på de nøgletal, kapitalfonden har særligt fokus på, typisk virksomhedens rentabilitet, pengebinding og cashflow – tal, som viser, om deres investering bærer frugt.
Bliver din virksomhed overtaget af en kapitalfond, skal du være indstillet på at afgive kontrol og træffe valg, der er dikteret af fonden, og som ikke nødvendigvis flugter med det, du opfatter som virksomhedens værdier og grundlag. Vælger fonden at fastholde dig som direktør efter et opkøb, er det dog selvfølgelig også med et ønske om at have dig med på råd og inddrage din tilgang til og værdier for virksomheden. Men det er kapitalfonden, der har kontrol.
Partner og leder af family business i Deloitte, Nikolaj Thomsen, peger på, at prisen for de fordele, man får ved at være kapitalfondsejet, er, at man må afgive magten i virksomheden:
“Man skal vide, at der kommer nogen, som kan bidrage med kapital, ledelse, strategi og erfaring fra andre lignende rejser, men selvfølgelig er det dem, der så bestemmer, og de ønsker at være inde i tingene og have transparens,” siger Nikolaj Thomsen.
Ikke alle kapitalfonde har et kortsigtet fokus, men med kapitalfondsejerskab vil der typisk komme en helt ny tidshorisont i din virksomhed, og det kan både være en fordel og en udfordring.
Kapitalfondenes fokus er at skabe det højest mulige afkast inden for en afgrænset tidsperiode. Du vil derfor opleve, at virksomheden bliver drevet, med fokus på at virksomhedens værdi når at blive så høj som mulig i de år, kapitalfonden har at løbe på, før virksomheden skal sælges.
Kapitalfonden vil ofte søge at booste virksomhedens værdi gennem investeringer eller opkøb og frasalg.
På den positive side kan kapitalfondens kortsigtede fokus betyde, at der bliver foretaget nødvendige ændringer i virksomheden, som du måske tidligere har udskudt, nedprioriteret eller ikke haft råd til. Det kan f.eks. være trimning og fokusering af virksomheden, investeringer eller udskiftning i bestyrelsen.
På den anden side kan det kortsigtede fokus også betyde, at typer af udvikling i virksomheden, som kræver en mere langsigtet tidshorisont, ikke bliver prioriteret, fordi kapitalfonden ikke vil “spilde penge” på investeringer, som de ikke selv kan profitere på, når de sælger virksomheden. Dette fokus kan eksempelvis betyde, at du skal ændre på dine nuværende kunde- og leverandøraftaler eller sikre en kortere leveringstid af varer, så virksomhedens lagre bliver mindre.
Ønsker du, at din virksomhed bliver opkøbt af en kapitalfond, skal du have styr på din rapportering. Du skal have et internt system, der gør, at du ved præcis, hvor du tjener penge, og hvor du taber penge, og virksomheden skal optimeres mest muligt. Det gør du, helt enkelt, ved at sælge det fra, som du ikke tjener penge på og ved at styrke din virksomheds kernekompetencer. Du skal huske, at kapitalfondens fokus hele tiden vil være på virksomhedens cashflow og pengebinding, så alt, hvad der trækker de nøgletal i den forkerte retning, skal du enten skille dig af med eller få optimeret.
Det kan f.eks. være værditunge aktiver, der kan trække ned i prisen på virksomheden. Har du f.eks. en 15-årig lejekontrakt på en produktionsbygning, vil kapitalfonden se det som noget, der trækker ned i prisen, når de skal sælge virksomheden videre.
En kapitalfond vil typisk fastsætte prisen på en virksomhed ved at se på virksomhedens evne til at generere cashflow og på den investerede kapital i virksomheden. Helt konkret bruger kapitalfonde typisk den såkaldte discounted cash flow-model til at værdiansætte virksomheder. Lidt forenklet kan discounted cashflow forklares ved, at hvis du tjener 10 mio. kr. i cashflow, så vil fonden spørge: Hvor meget kapital skal der investeres i virksomheden for at fastholde det cashflow?
Andre værdiansættelsesmetoder tager udgangspunkt i driftsresultatet, f.eks. ebitda eller ebit.
Dybest set handler værdiansættelse om: Hvad er virksomhedens evne til at tilbagebetale den pris, som fonden giver for virksomheden? Hvor mange års cashflow skal der til, for at kapitalfonden tjener sin købspris hjem igen?
