Lige før nytår anbefalede jegi disse spalter et servicetjek af porteføljen.
Var der styr på risikoen, var man overeksponeret mod enkelte sektorer, og var man sårbar uden at ane det? Bedømt ud fra bevægelserne hidtil i 2024, så vil jeg gerne bede om et servicetjek mere.
Lad mig slå én ting fast med det samme: Jeg er fortsat positiv på aktiemarkedet i sin helhed, og jeg er fortsat positiv på de største danske selskaber. Sundhedstilstanden i vores selskaber er god, vi har al grund til tilfredshed, og den netop afsluttede regnskabssæson var stærk.
Helt overordnet leverede selskaberne varen, danske selskaber er best in class inden for deres respektive forretningsområder, men naturligvis er der altid både positive og negative overraskelser i en regnskabssæson. Mærsk skuffede, Coloplast overraskede, sådan er gamet. Kigger jeg efterfølgende på listen over de enkelte aktiers afkast i år, så får piben dog en anden lyd.
Resultaterne burde afføde solide kursstigninger, men endnu udestår festen for alvor. Men hvorfor? Lad os lige dvæle lidt ved formuleringen “inden for deres respektive forretningsområder”.
Spørgsmålet er, hvorfor har danske aktier ikke fået indfriet det fulde potentiale i 2024? Svaret er simpelt, der har simpelthen været en ufordelagtig sektorsammensætning i forhold til “hot eller not”-listen.
“En massiv overvægt er blevet til en mindre overvægt. Værdiansættelsen er stukket af
Kapitalen flyder ind i de få sektorer, og det sender kun disse aktier yderligere op uden synderlig skelen til værdiansættelse. Jeg vil på ingen måde kalde det en boble, for selskaberne tjener penge og har udsigt til at blive ved med det. Alligevel er det med en vis uro, jeg følger med fra sidelinjen.
Fordi jeg i mine 16 år i aktiemarkedet ikke mindes at have set samme grad af flokmentalitet som nu.
Det hele minder lidt om for et par år tilbage, da alt der bare klingede af grønt, var lig med høje afkast, hvorefter det hele så faldt sammen på et øjeblik. Renterne steg, der var ingen reel indtjening hos mange selskaber.
Det er i nyere tid nok det tætteste, vi har været på en boble.
Bevægelserne i 2024 har ikke mindet om aktieboble de første måneder, men det har været imponerende at se kapitalens bevægelse, ren flokmentalitet. Det handler om, hvad der er “hot eller not”, og så kan resten ellers være underordnet.
Temaerne har drevet stigningerne, og blandt de største selskaber har alt, der runger af henholdsvis fedme, forsvar, kunstig intelligens (AI) og banker været “hot”. Alt derudover, og uanset sundhedstilstanden i selskaberne, har på ingen måde affødt samme afkast.
Hvis vi retter kikkerten mod Danmark, så er det tydeligt, at kun fedme rammer inden for skiven.
Novo Nordisk er et fantastisk selskab, det fås ikke bedre, men jeg skal da love for, at aktien også er skudt i vejret med raketfart i øvrigt sammen med den nærmeste konkurrent, Eli Lilly.
Aktiekurserne fastsættes af udbud og efterspørgsel, dér hvor sælger og køber kan mødes, og her har altså været massiv overvægt af sidstnævnte. Her bliver det farligt, for hvad er den naturlige reaktion i markedet? Der bliver straks spejdet efter den næste himmelstormer, naturligvis inden for samme tema, og risikoen for en boble opstår.
I Danmark er aktier som Zealand Pharma og Gubra hamret op, og samme mønster ses også internationalt.
Vender vi blikket mod forsvarsaktier, er tyske Rheinmetall ikke i risiko for en aktieboble, men underskoven af mindre selskaber oplever samme efterspørgsel. Kapitalen søger mod de temaer, der er “hot”, ganske enkelt.
“Det handler om, hvad der er “hot eller not”, og så kan resten ellers være underordnet
De største selskaber er ikke i risiko for en aktieboble, men jeg skal hilse og sige, at den eksisterer for de øvrige.
Der kan i allerhøjeste grad også være risiko ved de store selskaber, men forklaringen er en anden. Bevares, Novo Nordisk, Eli Lilly og de øvrige er glimrende selskaber, men værdiansættelsen ser stram ud. Højt at flyve, dybt at falde, og den dag kapitalen søger andetsteds, så kommer det ikke til at gå stille for sig. Det går så hurtigt i denne verden, jeg har set det gennem 16 år, og når først snebolden ruller, så ruller den for alvor.
Så hvad gør en kapitalforvalter i 2024? I korte træk er der ikke mange Zealand Pharma-aktier tilbage i den danske portefølje, Gubra er der intet af, men den største nyhed findes i, at vi for første gang bevidst har solgt Novo Nordisk.
En massiv overvægt er blevet til en mindre overvægt. Værdiansættelsen er stukket af.
Lad mig slutte af med simple læresætninger, en måde at undgå de værste huller på.
Første bud: Lad være med at investere i selskaber, der taber penge. Andet bud: Undgå at investere i noget, du ikke forstår.
Tredje bud: Hvis noget lyder for godt til at være sandt, så er det også ofte tilfældet. Fjerde bud: Ledelse og ejerskab skal være i orden.
Femte bud (det sværeste): Værdiansættelsen, giver den mening?
Sjette bud: Pak følelserne væk.
Selv urørlige Novo Nordisk har nu gul lampe på bud nr. fem og seks, og det er det, vi har reageret på.
