Hvor ofte har du ikke hørt, at du skal sprede dine investeringer for at mindske risikoen, og hvor ofte har du efterhånden ikke også hørt, at det kun er de færreste aktive aktieforvaltere, der kan slå markedsafkastet? De to ting hænger sammen. Og her kommer forklaringen.
Det er korrekt, at man skal diversificere sin aktieportefølje for at minimere risikoen. Risikoen er den selskabsspecifikke risiko, da man aldrig helt kan eliminere markedsrisikoen.
Hvis man plukker fra det ledende amerikanske aktieindeks S&P 500, der består af de 500 større amerikanske aktieselskaber, vil man ifølge bl.a. den amerikanske økonom Burton G. Malkiel og forfatter til “A Random Walk Down Wall Street” allerede efter fem aktier i porteføljen have reduceret den selskabsspecifikke risiko betragteligt. Dog under forudsætning af, at man plukker selskaber fra forskellige sektorer, selskaber, der har forskellige forretningsmodeller, og selskaber med forskellige markeder, det vil sige selskaber, der ikke er korrelerede, og som derfor svinger forskelligt på markedsbegivenheder og informationer.
Hos Secure Fondsmæglerselskab har man ifølge porteføljeforvalter Victor Berg en klar holdning til, at en aktieportefølje skal bestå af 24-30 aktier.
“Teorien siger, at risikoen i ens portefølje falder gradvist, i takt med at man inkluderer flere aktier, men den risikoreducerende effekt på porteføljeniveau falder kraftigt, i takt med at man inkluderer flere aktier. Efter inklusionen af aktie nr. 25 er den risikoreducerende effekt så marginal, at den er tæt på at være ligegyldig,” siger Victor Berg, der forvalter Secure Market Power.
“Diversifikation er altid godt, men kun til et vist punkt,” siger han og tilføjer, at det muligvis kommer bag på mange, at punktet allerede er nået ved aktie nummer 25, da “overdiversifikation” er udbredt blandt aktive investorer.
Som aktiv investor er 25-30 aktier samtidigt et overkommeligt antal aktier at fokusere på, for den aktive investors force ligger netop i det dybdegående kendskab til selskabet.
“Vi kan sagtens bruge over 500 timer på alene at analysere og sætte os ind i en enkelt virksomhed. Vi bruger meget lang tid på at analysere, før vi beslutter os for, om en aktie skal i porteføljen eller ej,” siger Victor Berg og tilføjer, at man sagtens kan finde aktive forvaltere, der har porteføljer bestående af flere end 100 aktier.
“Efter inklusionen af aktie nr. 25 er den risikoreducerende effekt så marginal, at den er tæt på at være ligegyldig
Victor Berg, porteføljeforvalter, Secure Fondsmæglerselskab
Den britiske investor og fondsforvalter Terry Smith har sagt det ganske klart: “Det er en kendsgerning, at jo flere aktier, du ejer, desto mindre ved du om hver af dem, og jeg er aldrig stødt på en investeringsteori, der viser, at jo mindre du ved om noget, jo større sandsynlighed er der for, at du generere et fremragende afkast.”
På trods af dette – åbner man investeringsforeningers og mange andre aktive forvalteres porteføljer, der tager sig godt betalt for at slå markedsafkastet, kan man ved selvsyn eller via akademiske undersøgelser konstatere, at de ligger med langt over 25-30 aktier.
Ifølge data fra Morningstar fra ultimo 2018 lå amerikanske aktive aktieforvaltere med gennemsnitligt 177 aktier i porteføljen, hvis deres investeringsmandat var large cap-aktier, var mandatet mid-cap, holdt de i snit 358 aktier, og var det small cap, lå der i snit 457 aktier.
Men hvorfor denne “falske” aktive forvaltning, når der også er forskning fra bl.a. Harvard Business School i form af udgivelsen “Best Ideas” fra 2020, der vises, at hvis de aktive aktieforvaltere følger deres bedste aktieidéer, slår de i snit markedet med 2,8-4,5 pct. årligt.
“Et antal reguleringer gør det umuligt eller i det mindste risikabelt for mange investeringsfonde at være meget koncentreret,” lyder en af forklaringen fra forskerne bag “Bedst Ideas”, mens en anden er, at de frygter at miste deres job, hvis de satser på den eller de forkerte aktier.
“Vi lever i en verden, hvor vores afkast ikke bliver målt årligt eller kvartalsvis, men på daglig, ugentlig og månedlig basis. Den mest sikre vej til at fastholde sit job er derfor ved at ligge med mange aktier i porteføljen, for så vil dit afkast ikke svinge nævneværdigt ift. markedets,” siger Victor Berg.
