Ny aktie med høj vækst ligner mulig kursraket – skal du tegne aktier? Her er to investorers vurdering af prisen, mulighederne og risici i aktien

Børsaktuelle Orderyoyo har trecifret millionomsætning, høje vækstrater og potentiale til at blive en kursraket, vurderer investorer, som dog er skeptiske over for gennemsigtigheden i selskabets indtjeningsudvikling, og om vækstraterne er købt for dyrt.

“

Der er blevet lavet nogle regnskabsmæssige geværgreb

Jakob Have, investor

“Orderyoyo er en af de mere interessante noteringer på First North. Jeg kan godt forestille mig, at aktien kursmæssigt kommer godt fra start. Men der er nogle forhold ved deres virksomhedsbeskrivelse og regnskab, som gør mig skeptisk,” siger Jakob Have.

Sidste år ramte arr-omsætningen (annual recurring revenue, årlige tilbagevendende indtægter) 104 mio. kr. med et tab på 3,6 mio. kr. før skat, og selskabet værdisættes til 675 mio. kr. inden børsdebuten.

“Det er et spændende selskab. De leverer voldsom omsætningsvækst. Men det bliver først rigtigt interessant for mig som aktionær, hvis de kan levere et fornuftigt overskud. Det ved vi først længere fremme,” siger Jens Løgstrup.

De to aktieinvestorer vurderer som børspanel aktier, der er på vej på vækstbørsen First North. De vurderer forretningsmodel, aktiens prissætning og ledelsens kompetencer på en skala, hvor 1 er bundkarakter, 5 er topkarakter og 3 er lig med godkendt. Her giver de børskandidaten samlede karakterer på henholdsvis 2,83 og 2,67.

Orderyoyo er stiftet i 2015 og leverer software til online- og betalingsløsninger til især mindre takeawayrestauranter som alternativ til store madportaler. Produktet er interessant og befinder sig i et hastigt voksende nichemarked, vurderer investorerne. Selskabet vil nu hente 79,4 mio. kr. til ekspansion.

“Med børsnoteringen vil vi signalere, at vi ikke er en klassisk venture-case. Vi laver ikke et kæmpe hul i jorden, men kan faktisk godt lide at tjene penge. Vi er ikke en startup mere, men en helt normal virksomhed, der vokser meget,” siger bestyrelsesformand Jesper Johansen, der vil eje 10,7 pct. af selskabet efter noteringen.

Adm. direktør Søren Gammelgaard udtaler:

“Vi er kommet ud af 2020 med et fornuftigt resultat. Vi har masser af ting, vi stadig skal udvikle med vores produkt og teknologi, som skal understøtte den fortsatte vækst, men vores kapitalbehov er ikke større end det, vi rejser nu.”

Selskabet forventer fremadrettet at levere en arr-omsætningsvækst på 48 pct. frem til 2023 fra ellers at have vokset 82 pct. årligt siden 2018.

“Vi ser os selv som et lidt mere traditionelt selskab med en dieselmotor,” siger Jesper Johansen.

Men både Jens Løgstrup og Jakob Have er lunkne over for værdiansættelsen ved børsdebuten. Jakob Have fremhæver, at den såkaldte arr-multipel, selskabet går på børsen til, umiddelbart virker attraktiv sammenlignet med lignende software-as-a-service-selskaber (saas). Men han finder det voldsomt problematisk, at selskabet hverken i virksomhedsbeskrivelsen eller i årsrapportens ledelsesberetning forklarer, hvad der reelt ligger til grund for, at driftsrentabiliteten, ebitda, i 2020 er øget markant til 12,7 mio. kr. fra -21,5 mio. kr. i 2019.

“Der er blevet lavet nogle regnskabsmæssige geværgreb for at få ebitda til at tage et markant spring i 2020, som ikke bliver forklaret ordentligt. Det synes jeg er dybt kritisabelt, når det positive ebitda samtidigt bliver slået stort op som såkaldtproof of conceptpå selskabets forretningsmodel, og at tallet sammenlignes uden videre med 2018- og 2019-tallene,” siger Have.

Orderyoyo har ændret regnskabspraksis i 2020 uden at tilpasse sammenligningstallene og aktiveret udviklingsomkostninger for 10,3 mio. kr., ligesom ledelsen har vurderet, at blandt andet omkostninger til organisationstilpasninger ikke skal medregnes i driftsindtjeningen.

“Vi kunne sagtens have lavet en bedre forklaring af ebitda. For os har det været vigtigt at fortælle, at vi på driften tjener penge,” siger Johansen.

I slår det selv stort op og kalder i årsrapport og prospekt det positive ebitda for “strong proof of concept”?

“Den vækst, vi har, er proof of concept for os. Vi er jo en vækstvirksomhed, så derfor har vores fokus været på at forklare, hvordan vores omsætningsvækst er kommet, og hvordan den skal komme fremadrettet,” siger han.

Jakob Have vurderer, at der er betalt meget for de høje vækstrater, hvis man opgør ebitda i 2020 som i 2019.

“Selv hvis du ikke lægger engangsomkostninger til og får en ebitda på -10 mio. kr., er jeg ikke enig i, at vores vækstrater har været dyre. Når du sammenligner med internationale saas-forretninger, er det ikke dyrt,” siger Jesper Johansen.

“Der er skudt 80 mio. ind i kapital, plus vi har ca. 25 mio. i gæld. At komme til en omsætning på 104 mio. kr. med indskudt kapital på 100 mio. kr., det er ret cash-effektivt,” siger Søren Gammelgaard.

I Bankinvest har porteføljeforvalter Niels Andersen tegnet aktier og siger:

“Den samlede forretningsmodel i forhold til tilsvarende softwaremodeller virker attraktiv for os, når du holder det op mod væksten og skalerbarheden. Samtlige saas-selskaber i vores portefølje aktiverer udviklingsomkostninger, og vi er ikke utrygge ved deres burnrate (pengeforbrug,red.).”

I 2018 fik Orderyoyo ny kapital for 40 mio. kr. og bebudede en europæisk ekspansion, der til forveksling minder om den, selskabet med friske børspenge nu vil ud på. Dengang var man som nu til stede i Storbritannien, Irland og Danmark.

“Vi gik ind i Tyskland i 2018 og ud i 2019, da det gik op for os, at du ikke bare kan sidde fra et hovedkontor i København. Du er nødt til at have folk på jorden i de respektive lande,” siger Jesper Johansen.

På Trustpilot har selskabet en rating på 3,4 ud af 5. Det trækker ned hos panelet.

“Man skal lidt tage Trustpilot med et gran salt, for mange af klagerne er fra forbrugere, som egentlig bør henvende sig til restauranterne i stedet. Det er vi i dialog med Trustpilot om,” siger Gammelgaard.

Ud over Jesper Johansen, der bl.a. er tidligere formand i Mofibo, kommer bl.a. Vækstfonden samt Preben Damgaard, som også er i bestyrelsen, med nye penge. Sidstnævnte har samlet investeret 22,35 mio. kr. i Orderyoyo og ejer 15,9 pct. af selskabet efter noteringen.

“Jeg er stadigvæk lang i den her investering, hvilket for mig er mindst tre år. Der er mange ting ved Orderyoyo, som rammer plet, i forhold til det jeg kigger efter, når jeg investerer, hvad angår teknologien, ledelsen og potentialet i markedet,” siger Preben Damgaard.