Investorer ser potentiale i forretningsmodellen i softwareselskabet Samesystem, men kalder aktien alt for dyr og frygter ledelsesvakuum og kasketforvirring i selskabet, efter Nasdaq kort før børsdebut har fremtvunget udskiftning i ledelsen. Årsagen: En 24 år gammel dom for insiderhandel til selskabets stifter.
“Forretningsmodellen ser interessant ud, men der er en række større usikkerheder. Jeg er ikke overbevist om, at det er en god investering,” udtaler Jakob Have.
Samesystem omsatte sidste år for 30 mio. kr., tjente 3 mio. kr. og bliver værdiansat til 375 mio. kr. på børsen.
“Det er fornuftigt, at de forsøger at skaffe ekstra kapital. Men jeg kunne ikke finde på at investere. Risikoen og usikkerheden er alt for stor til den pris,” siger Jens Løgstrup.
De to aktieinvestorer udgør et børspanel, som skal trykprøve aktier, der er på vej på vækstbørsen First North.
De to investorer vurderer forretningsmodel, aktiens prissætning og ledelsens kompetencer på en skala fra 1-5. Her giver de børskandidaten samlede karakterer på henholdsvis 1,67 og 2,5.
“Vi var så langt fremme i processen, at det ville være forkert over for virksomheden at droppe det. I den situation må jeg tilsidesætte mit ego
Henrik Ritlov, stifter og afgående adm. direktør, Samesystem
Samesystem har udviklet software, som hjælper virksomheder i bl.a. retailindustrien med at optimere vagtplaner og lønberegning.
Selskabet blev stiftet i 2008 af Henrik Ritlov. Men for to måneder siden overlod han direktørposten til Henrik Salicath, efter Nasdaq afviste, at han kunne stå i spidsen for Samesystem på børsen. Årsagen er, at han i 1997 fik en dom på tre måneders ubetinget fængsel for insiderhandel. Henrik Ritlov var ikke klar over, at Nasdaq ville anbefale en anden direktør, da beslutningen om en børsnotering blev truffet for seks måneder siden:
“Vi var så langt fremme i processen, at det ville være forkert over for virksomheden at droppe det. I den situation må jeg tilsidesætte mit ego.”
Henrik Ritlov og familie ejer 66,7 pct. af selskabet efter noteringen, og han fortsætter som konsulent i op til et år. Ledelsesskiftet og mulig kasketforvirring er en usikkerhed, vurderer børspanelet. De bakkes op af porteføljemanager Niels Andersen, Bankinvest. Men han har forhåndstegnet aktier for 20 mio. kr.:
“Vi kommer til at sidde på skødet af dem for at vurdere, om det her spiller.”
Henrik Salicath siger:
“Jeg kan slå fast med syvtommersøm, at der ikke er grund til at frygte, hvem der reelt bestemmer. Jeg havde ikke taget jobbet, hvis ikke Henrik og jeg havde kigget hinanden dybt i øjnene og afstemt, at det er mig, der driver Samesystem videre.”
Børspanelet er heller ikke overbeviste om, at selskabet kan levere den vækst, man stiller investorerne i udsigt:
“Der er for stor usikkerhed omkring opnåelsen af de fremtidige forventninger,” lyder det fra Jakob Have, som henviser til, at Samesystems forventer at levere en vækst i abonnementsomsætningen (arr) på 41 pct. om året de næste tre år. Det står i kontrast til at vækst i arr de seneste fem år i snit har været 11 pct.
Ifølge Henrik Salicath er der faktisk en rabat i prisen.
“Havde vi fulgt vores peergroup (konkurrenter, red.), så ville vores værdi ligge på 475-550 mio. kr. Så dette er for os at se en sikker grund at starte op på, og vi føler sikkerhed for, at den vækst, der skal underbygge det, er realistisk.”
Niels Andersen vurderer, at der ligger en realistisk guidance bag børsværdien:
“Vi forsøger at vurdere, om det er troværdigt, at de kan levere den vækst, når de kaster ekstra folk i salgsmaskinen og internationaliserer sig. Jeg vurderer, det er sandsynligt, at de kan gøre det. Det er skalerbart, og hos flere kunder er de først lige kommet i gang.”
Børspanelet ser det som negativt, at Samesystem har aktiveret udviklingsomkostninger for 30,5 mio. kr. i alt, når det måles op mod bundlinjen. Der skal ikke justeres meget på regnskabsprincipperne, før det har effekt.
Det vælter ind med nye selskaber på vækstbørsen First North – men er de nye aktier en god investering eller ej? Vi giver overblikket sammen med de to erfarne investorer Jakob Have og Jens Løgstrup, der vurderer potentialet i de nye børsselskaber.
Henrik Salicath mener, at det er meget normalt for et selskab af den type:
“Regnskabsteknik er en del af det, men konkret handler det om, at vi videreudvikler på vores løsning, og vi investerer de penge, vi har til rådighed til at sørge for, vi har et konkurrencedygtigt produkt.”
For seks måneder siden var værdiansættelsen markant lavere. Dengang rejste Samesystem 10 mio. kr. hos Fundamental Invest og Aula Invest til kurs 2,9, hvilket er en rabat på 57 pct. i forhold til kurs 6,8, som investorer nu tegner aktier til. Hverken Aula Invest eller Fundamental Invest har lockup på aktierne. Det skaber panderynker hos Jakob Have:
“Mange cases saves midt over, fordi en række pretegnere er inde med klækkelige rabatter og risikofrit smider aktier i hovedet på førstedagen med gevinst, selvom de sælger under introduktionskurs.”
Grant Thornton er rådgiver for Samesystem i forbindelse med børsprocessen. Her oplyser partner Jesper Vestergaard, at selvom Aula Invest i prospektet fremgår i forbindelse med kapitalrejsningen sidste år, er Aula Invest ikke længere er at finde i ejerkredsen i Samesystem. De omtalte aktier er inden børsprocessen solgt videre til en anden investor.
mio. kr. er Samesystems værdiansættelse ved børsnoteringen
Henrik Ritlov var dengang adm. direktør. Han siger:
“Set i bakspejlet har de fået en rabat, men vi værdiansatte selv selskabet på det tidspunkt, og vi vidste ikke, hvad corona betød for vores kunders betalingsevne både på tidspunktet og i fremtiden. Vi har bevaret vores omsætning måned for måned siden, så vores frygt er gjort til skamme. Nu er værdien vurderet professionelt, og den, håber vi, er rigtig. Vi har ingen interesse i, at aktien skal falde 5-10 pct. fra start.”
“Mange cases saves midt over, fordi en række pretegnere er inde med klækkelige rabatter og risikofrit smider aktier i hovedet på førstedagen med gevinst, selvom de sælger under introduktionskurs
Jakob Have, investor
Jakob Have ser det også som negativt, at Henrik Ritlov med sin familie ved børsnoteringen sælger aktier for i alt 15 mio. kr. Henrik Ritlov siger:
“Jeg går fra en ejerandel på 56 pct. til 53 pct. Hvis man ser det som at sælge ud, skal man investere i et andet selskab.”
Jakob Have hæfter sig ligeledes ved, at Samesystem op til børsnoteringen ikke har fået lavet fuldstændig revision af historiske regnskaber, så man kan lave en retvisende sammenligning af nøgletal fem år tilbage i tid. Henrik Ritlov svarer, at de historiske regnskaber har været underlagt en udvidet gennemgang, som de fleste selskaber i den størrelsesorden gør brug af.
“Vi opfylder de krav, som Nasdaq stiller. Vi havde nok helst været foruden at lave et IFRS-regnskab et år tilbage, fordi det påfører os omkostninger, og giver efter min opfattelse ikke ret stor værdi.”
Men børspanelet har ikke kun kritikpunkter. Begge investorer ser positivt på Samesystems forretningsmodel.
“Løsningen sikrer, at man aldrig er underbemandet i de travle timer og aldrig overbemandet i de svage timer. I detailhandlen er lønninger den helt store omkostning. Lønningerne går kun op, og det er svært at få personale. Det giver rigtig god mening,” lyder det fra Jens Løgstrup.
Henrik Salicath siger, at intet tyder på, at retailbranchen vil holde igen med investeringer, selvom butikker har været lukket under pandemien:
“Der er kommet mere onlinehandel, men de seneste tendenser viser også, at man har behov for at komme ud og se, røre og dufte. Og der er stadig over fem mio. retailselskaber på tværs af Europa og 2,3 mio. barer og cafeér og restauranter. Vi mener, der er et stort uudnyttet potentiale i Europa.”
