Indtægter der ikke ligefrem imponerede og ændringer i forventningerne til omkostningerne har over de seneste tre måneder gjort holdningen til Nordea mere negativ, lyder det i en ny analyse fra den tyske investeringsbank Berenberg.
Men der er ingen grund til bekymring, ifølge Berenberg, der har holdt møde med Nordeas investor relations-folk.
Her ridser investeringsbanken en række bekymringer op, der udover indtægter og omkostninger også inkluderer det svenske boligmarked.
"I vores optik er disse bekymringer overdrevne. Nordea repræsenterer en bæredygtig bankmodel, der udviser en undervurderet progressiv udlodningspolitik," lyder det i analysen, hvor Berenberg har en købsanbefaling og et uændret kursmål på 115 svenske kroner.
Vækst vil tage fart
Da Nordea-topchef Casper von Koskull i slutningen af januar præsenterede årsrapporten, var det med meldingen om, at 2017 ikke sluttede helt som han havde ønsket.
Storbankens overskud faldt til 3 mia. euro fra 3,8 mia. euro og landede dermed en spids under analytikernes forventning.
De samlede driftsindtægter faldt med 400 mio. euro og kunne heller ikke leve op til forventningerne. Det har skabt bekymring hos investorerne, skriver Berenberg.
"I vores optik er meget forklaret ved en afdæmpet kundedrevet handelsaktivitet og en udtrykkelig nedbringelse af bankens risiko. I takt med, at nedbringelsen af risiko stopper og væksten i realkreditlån tager fart som følge af mere konkurrencedygtige priser, burde volumenerne begynde at normalisere sig og væksten i indtægterne begynde at komme igang igen," lyder det i analysen.
Omkostninger vil falde
I forbindelse med Nordeas regnskab for tredje kvartal 2017 opdaterede banken sine forventninger til omkostningerne, så banken i 2021 forventer omkostninger for 4,8 mia. euro.
Siden 2015 har Nordea fem gange ændret sine forventninger til omkostningerne, og det har gjort investorerne frustrerede, ifølge Berenberg.
"Vi forventer, at omkostningerne vil falde fra 2017 til 2020, drevet af afslutningen på nogle projekt-relaterede investeringer, større automatisering og reduktionen i antallet af medarbejdere," lyder det i analysen med henvisning til, at Nordea vil skære 4000 ansatte og 2000 konsulenter fra medarbejderstaben.
Derudover har investeringer i compliance udgjort ca. 25 pct. af Nordeas bruttoinvesteringer siden 2015.
"Projektet er imidlertid stort set forbi, hvilket understøtter omkostningseffektiviteten," skriver Berenberg.
Stop bekymring for svensk boligmarked
Også det svenske boligmarked har givet panderynker hos investorerne. Det seneste år er priserne på lejligheder i Stockholm faldet med 7 pct., mens de i den centrale del af den svenske hovedstad er faldet med 8 pct.
"Investorer, der er bekymrede over de seneste prisfald på svenske boliger, burde blive beroligede af Nordeas udtrykkelige nedbringelse af risikoen og at banken er den svenske bank, der er mindst eksponeret mod Sverige. Vi mener, at bekymringerne for det svenske boligmarked er overdrevne," lyder det i analysen.
Nordea er i gang med at rykke sit hovedkontor fra Stockholm til Helsinki, og banken spår, at det vil give en besparelse på mellem 1,1 og 1,3 mia. euro opgjort til nutidsværdi.
Frigørelsen af kapital i kombination med, at Nordea-ledelsen ikke vil holde på overskydende kapital, betyder ifølge Berenberg, at udbyttet er undervurderet.
UBS spår lavere afkast
For nylig tog storbanken UBS et kig på de nordiske storbanker, og her er forventningerne til et samlet afkast fra Nordea på 11 pct., noget lavere end de tæt på 30 pct., som analytikeren forventer fra Swedbank og SEB.
"For Nordea tænker vi, at der mangler positive katalysatorer på kort sigt. Vi er ikke overbeviste om, at markedets forventninger fuldt ud afspejler de svagere omsætningsmuligheder, mens de giver Nordea fuld kredit for udbytteudviklingen," skrev Johan Ekblom, bankanalytiker i UBS og fortsatte:
"Vi tror, at 2018 fortsat kan byde på volatilitet omkring kernebank-implementeringen (Nordeas store it-projekt, red.), debatten om flytningen af hovedkvarter og de relaterede bekymringer om markedsandele i Sverige."
Men der er ingen grund til bekymring, ifølge Berenberg, der har holdt møde med Nordeas investor relations-folk.
Her ridser investeringsbanken en række bekymringer op, der udover indtægter og omkostninger også inkluderer det svenske boligmarked.
"I vores optik er disse bekymringer overdrevne. Nordea repræsenterer en bæredygtig bankmodel, der udviser en undervurderet progressiv udlodningspolitik," lyder det i analysen, hvor Berenberg har en købsanbefaling og et uændret kursmål på 115 svenske kroner.
Vækst vil tage fart
Da Nordea-topchef Casper von Koskull i slutningen af januar præsenterede årsrapporten, var det med meldingen om, at 2017 ikke sluttede helt som han havde ønsket.
Storbankens overskud faldt til 3 mia. euro fra 3,8 mia. euro og landede dermed en spids under analytikernes forventning.
De samlede driftsindtægter faldt med 400 mio. euro og kunne heller ikke leve op til forventningerne. Det har skabt bekymring hos investorerne, skriver Berenberg.
"I vores optik er meget forklaret ved en afdæmpet kundedrevet handelsaktivitet og en udtrykkelig nedbringelse af bankens risiko. I takt med, at nedbringelsen af risiko stopper og væksten i realkreditlån tager fart som følge af mere konkurrencedygtige priser, burde volumenerne begynde at normalisere sig og væksten i indtægterne begynde at komme igang igen," lyder det i analysen.
Omkostninger vil falde
I forbindelse med Nordeas regnskab for tredje kvartal 2017 opdaterede banken sine forventninger til omkostningerne, så banken i 2021 forventer omkostninger for 4,8 mia. euro.
Siden 2015 har Nordea fem gange ændret sine forventninger til omkostningerne, og det har gjort investorerne frustrerede, ifølge Berenberg.
"Vi forventer, at omkostningerne vil falde fra 2017 til 2020, drevet af afslutningen på nogle projekt-relaterede investeringer, større automatisering og reduktionen i antallet af medarbejdere," lyder det i analysen med henvisning til, at Nordea vil skære 4000 ansatte og 2000 konsulenter fra medarbejderstaben.
Derudover har investeringer i compliance udgjort ca. 25 pct. af Nordeas bruttoinvesteringer siden 2015.
"Projektet er imidlertid stort set forbi, hvilket understøtter omkostningseffektiviteten," skriver Berenberg.
Stop bekymring for svensk boligmarked
Også det svenske boligmarked har givet panderynker hos investorerne. Det seneste år er priserne på lejligheder i Stockholm faldet med 7 pct., mens de i den centrale del af den svenske hovedstad er faldet med 8 pct.
"Investorer, der er bekymrede over de seneste prisfald på svenske boliger, burde blive beroligede af Nordeas udtrykkelige nedbringelse af risikoen og at banken er den svenske bank, der er mindst eksponeret mod Sverige. Vi mener, at bekymringerne for det svenske boligmarked er overdrevne," lyder det i analysen.
Nordea er i gang med at rykke sit hovedkontor fra Stockholm til Helsinki, og banken spår, at det vil give en besparelse på mellem 1,1 og 1,3 mia. euro opgjort til nutidsværdi.
Frigørelsen af kapital i kombination med, at Nordea-ledelsen ikke vil holde på overskydende kapital, betyder ifølge Berenberg, at udbyttet er undervurderet.
UBS spår lavere afkast
For nylig tog storbanken UBS et kig på de nordiske storbanker, og her er forventningerne til et samlet afkast fra Nordea på 11 pct., noget lavere end de tæt på 30 pct., som analytikeren forventer fra Swedbank og SEB.
"For Nordea tænker vi, at der mangler positive katalysatorer på kort sigt. Vi er ikke overbeviste om, at markedets forventninger fuldt ud afspejler de svagere omsætningsmuligheder, mens de giver Nordea fuld kredit for udbytteudviklingen," skrev Johan Ekblom, bankanalytiker i UBS og fortsatte:
"Vi tror, at 2018 fortsat kan byde på volatilitet omkring kernebank-implementeringen (Nordeas store it-projekt, red.), debatten om flytningen af hovedkvarter og de relaterede bekymringer om markedsandele i Sverige."
