Novo Nordisk klar til nyt vækstboom, når USA kommer op i gear

Markederne uden for USA, som i Novo Nordisk kaldes International Operations, har været flyvende i de seneste år og den helt store vækstskaber for diabetesgiganten, mens USA lidt har været en klods om benet, da presset på insulinsalget ikke er opvejet af de fremadstormende glp1-midler.

“

På den lange bane er der nok mere potentiale i det amerikanske marked, særligt hvis fedmemarkedet skal rykke rigtigt, så skal det komme fra USA

Carsten Lønborg Madsen, aktieanalysechef i SEB

Det billede er ved at ændres. USA skal op i vækst, mens væksten uden for USA skal lidt ned, og resultatet bliver positivt for Novo Nordisks samlede vækst.

“Jeg vurderer, at væksten skal op i Novo Nordisk, og jeg tror, at det vil komme som en funktion af, at International Operations vokser lidt mindre end de seneste år, men stadigvæk høj vækst, og USA vil vokse noget mere,” siger Carsten Lønborg Madsen, aktieanalysechef i SEB.

Han peger på, at Novo Nordisk har et mål om at vokse i intervallet 6-10 pct. i markederne uden for USA, men har vokset over intervallet i de seneste år, samtidig med at væksten i USA har været flad eller i lave encifrede rater. Væksten uden for USA ventes at bevæge sig ned i Novo Nordisks målområde, mens USA de senere år har vokset tre procentpoint for lidt, og netto kan det betyde, at Novo Nordisk samlet kan tilføje et par procentpoint til væksten i omsætningen. Det betyder noget, når man omsætter for over 125 mia. kr.

“På den helt korte bane vil International Operations nok fylde mere i væksten, men på den lange bane er der nok mere potentiale i det amerikanske marked, særligt hvis fedmemarkedet skal rykke rigtigt, så skal det komme fra USA,” siger Carsten Lønborg Madsen.

I de første ni måneder af 2020 voksede Novo Nordisk 12 pct. uden for USA, eller seks gange så meget som væksten i Nordamerika, der var på 2 pct. Det betyder, at Novo Nordisk nu henter 53 pct. af selskabets salg uden for Nordamerika mod 49 pct. for fem år siden, og den tendens fortsætter nogle år, men i et langsommere tempo, da væksten er ved at indfinde sig i Nordamerika igen.

“Jeg tror, at der kommer en lidt bedre balance. International Operations har vist overnormalt høj vækst i nogle år, og væksten vil fortsat være høj, da blandt andet Kina indeholder et kæmpe potentiale, men jeg tror, at USA kommer op i vækst igen,” siger Martin Parkhøi, medicinalanalytiker i Danske Bank.

“International Operations kommer til at fylde mere, og det vil det også gøre i 2021, men jeg tror bare, at når vi kommer ind i 2022, 2023 og 2024, at forskellen i væksten bliver indsnævret, fordi væksten øges i USA,” tilføjer han.

Smækket til insulinforretningen er ved at nærme sig sin afslutning, og Danske Bank-analytikeren peger på, at priserne nu er ved at være hamret helt i bund efter fire års dramatiske fald, ligesom insulin udgør en mindre andel af Novo Nordisks forretning i USA.

“Jeg har svært ved at se, at insulin vil udgøre den samme modvind for væksten i USA fremover,” siger Martin Parkhøi.

Selvom Novo Nordisks markeder uden for USA nu fylder mere i det samlede billede, så er investorer og analytikere fortsat langt mere fokuserede på USA, for der er data for salget af de enkelte produkter nemmere tilgængelige, og der er tale om ét land og et stort og meget værdifuldt marked, mens International Operations består af en lang række lande med forskellige sundhedssystemer og dataadgang.

“Det er lidt sværere at føle sig helt sikker i de her lande, men efter mange år med opbygning af modeller begynder ens tillid til tallene at styrkes, og man har noget erfaring at bygge på,” siger Carsten Lønborg Madsen.

Hos Danske Bank mener Martin Parkhøi, at Novo Nordisk har en opgave med at informere mere om markederne uden for USA, da USA typisk har været det primære fokus for investorernes vurdering af Novo Nordisk.

“Når Novo vurderes som aktie, så er der til tider uforholdsvist meget fokus på det amerikanske marked. Det er selvsagt også ekstremt vigtigt, men jeg tror, det kunne være positivt for aktieprisdannelsen, hvis de enorme vækstmuligheder uden for USA kommer endnu bedre frem i lyset. Her spiller Novos egen kommunikation selvsagt også en vigtig rolle,” siger Danske Bank-analytikeren Martin Parkhøi.

I USA er gennemsnitsprisen på medicin højere end uden for USA, men det er samtidig dyrere at drive forretning i USA, hvor Novo Nordisk hælder hundredvis af millioner kroner i tv-reklamer på månedsbasis.

Men er væksten uden for USA lige så meget værd som væksten i USA?

“1 pct. ekstra vækst i USA burde være mere værd for investorerne på grund af den bedre profitabilitet på den vækst, men så skal man være ret detaljeorienteret for at lave den konklusion. Investorerne vil, helt berettiget, være glade for en ekstra procent vækst, uanset om den kommer fra USA eller ej,” siger Carsten Lønborg Madsen.

I de kommende år bliver det især diabetes, der trækker væksten i markederne uden for USA, mens fedme skal skabe vækst i Nordamerika fra senere i år.

De største markeder uden for USA er Kina og Japan, og den nye diabetespille Rybelsus ventes at kunne nå et topsalg på tæt på 10 mia. kr. i Japan alene ifølge finanshuset Bernstein.

Novo Nordisks ledelse har ikke ønsket at bidrage til artiklen med kommentarer.