Teknisk set er det korrekt, at Carlsberg har øget sin opkøbskapacitet til over 100 mia. kr. med de foreslåede fundatsændringer i ejerfonden, men der er efter Sydbank-analytiker Morten Imsgards vurdering kun en teoretisk mulighed for, at bryggerigianten udnytter den. Han tror på mindre og flere opkøb.
"Det er teknisk rigtigt, at fundatsændringen giver en opkøbskapacitet på over 100 mia. kr. i aktier og gæld," siger han til Ritzau Finans. Dermed er den teoretiske opkøbskapacitet hævet fra nuværende omkring 50 mia. kr.
Det er dog ikke ensbetydende med, at man bare kan gøre det.
Carlsbergfondet vil efter den foreslåede fundatsændring fortsat skulle eje mindst 51 pct. af stemmerettighederne i Carlsberggruppen, men det skal ikke længere være et krav, at fondet ejer mere end 25 pct. af aktiekapitalen.
Sexet historie påkrævet
Carlsberg har en markedsværdi på lige under 90 mia. kr.
"Skal man som selskab ud og rejse mere kapital end man selv er værd, skal man have en sexet historie til investorerne, og der kniber det nok allerede," siger Morten Imsgard og tilføjer:
"Det kniber i første omgang med at identificere et bryggeri i den størrelsesorden, og lykkes Carlsberg så med det, så vil de blive mødt med en mur af skeptiske aktionærer og måske analytikere."
Risiko for værdiforringelse
Morten Imsgard vurderer, at risikoen for at man på kort og mellemlangt sigt vil kun lave værdiforringelse for aktionærerne vil være for stor.
Med det tænker analytikeren måske på Carlsbergs opkøb af Scottich & Newcastle, som skaffede blandt Carlsberg fuld kontrol og det vigtige russiske marked, da man købte S&N's andel af BBH.
Siden holdt casen så ikke, da Rusland indførte afgiftsforhøjelser og indgreb mod alkoholforbruget på andre måder, gennem forbud mod salg i visse kanaler og forbud mod reklamer.
"Det vil helt sikkert blive diskuteret om Carlsberg kan skabe værdi," vurderer Morten UImsgard.
Når man taler om opkøb i Asien, kan der også ske ting og sager, som der kan få casen til at falde sammen.
Ingen store opkøb i horisonten
Morten Imsgard vurderer ikke, at mulige opkøb hænger på træerne, og da slet ikke i den høje ende af opkøbskapaciteten.
"Realistisk er det maksimalt, at lande noget i størrelsesordenen som S&N på knap 60 mia. kr. Og ændringen af fundatsen giver mulighed for at lave en løsning som dengang," siger han.
Han ser ikke en kæmpeemission ligge i kortene, men snarere 3-4 relativt mindre.
To bryggerier i Kina
Ser man på Kina er Tsingtao og Yanjing blandt destørre muligheder. De sidder på hver deres af tre landsdækkende mainstream-ølmærker i Kina.
Tsingtao er den største mulige aktør i Kina, som kan købes, vurderer analytikeren. Bryggeriet har en markedsværdi på omkring 57 mia. kr. Det japanske bryggeri Asahi ejer omkring 20 pct. af Tsingtao.
Morten Imsgard har svært ved at se Carlsberg gå efter hele Tsingtao, da prisen bliver for høj med udgangspunkt i den nuværende markedsværdi og en budpræmie.
Grundlæggende ser analytikeren mere mindre opkøb og/eller gradvise opkøb som en mulighed. Fodaftrykkene i Asien skal fintrimmes.
For at være tro mod sin allerede eksisterende strategi, tror Morten Imsgard, at Carlsberg vil bruge penge på at konsolidere i Kina og øge i Indien og Vietnam.
"Jeg tror Carlsberg kan identificere mindre ting, der sammenlagt bliver et stort beløb, men ikke i et hug," vurderer han.
For på sigt at få fingre i Tsingtao kunne man tænke, at Carlsberg kunne starte med at købe Asahis 20 pct. andel. Det virker mere spiseligt og overkommeligt og er i tråd med den teknik, som Carlsberg generelt bruger i Asien - specielt i Kina. Med mindre opkøb, der ad åre øges.
Kinesiske Yanjing kunne være en mulighed. Markedsværdien her er blot 17,3 mia. kr. og er en klar mere overkommelig mundfuld ens Tsingtao.
En række mindre investeringer på det indiske marked, hvor Carlsberg er på vej ind, kunne også være en mulighed. Man kunne øge hastigheden der, men det er langsigtet.
"I Indien har man, som man allerede gør det, mulighed for at bygge bryggerinetværket op fra bunden, og det kunne være en mulighed. Der er muligheder for at bruge penge der," venter Morten Imsgard, der også ser en hastigere udbygning og større ejerskab i Vietnam som muligheder for vækst på de eksisterende markeder.
Usandsynlige opkøb
Eksotiske spekulationer er der plads til, men de virker usandsynlige for Sydbank-analytikeren.
"En mulighed kunne være at købe sig ind i Japan, hvor Carlsberg ikke er repræsenteret, men det kan jeg overhovedet ikke forestille mig som et muligt scenarie," mener Morten Imsgard.
USA er næsten ligeså eksotisk og umuligt, men sættes der navn på, er det Molson Coors, der nævnes.
Molson Coors er nummer to i USA og har en markedsværdi omkring 55 mia. kr. Så det er i den dyre ende, men inden for den teoretiske opkøbsmulighed.
Morten Imsgard vurderer det dog som "fuldstædigt utænkeligt", at man skulle købe sig til en nummer to markedsposition i USA. Det ville i følge ham være en total afvigelse fra den strategi, der er lagt frem.
"Man får bare en hård modspiller i Heineken og ikke mindst i AB-InBev. Den giver jeg ikke meget for," skønner Morten Imsgard.
Rygter om Afrika
Afrika er også på kortet fra tid til anden på rygtebørsen.
Carlsberg er historisk repræsenteret i Malawi, hvor selskabet har et bryggeri, men er ellers ikke tilstede på kontinentet.
"Man kunne forestille sig udvalgte, mindre investeringer i Afrika på udvalgte markeder. Men de mere interessante markeder er tæt befolket af Sabmiller og Heineken, lyder det fra analytikeren, men det bliver så på rigtig langt sigt a la Carlsbergs indtog i Indien," venter Morten Imsgard.
/ritzau/FINANS
"Det er teknisk rigtigt, at fundatsændringen giver en opkøbskapacitet på over 100 mia. kr. i aktier og gæld," siger han til Ritzau Finans. Dermed er den teoretiske opkøbskapacitet hævet fra nuværende omkring 50 mia. kr.
Det er dog ikke ensbetydende med, at man bare kan gøre det.
Carlsbergfondet vil efter den foreslåede fundatsændring fortsat skulle eje mindst 51 pct. af stemmerettighederne i Carlsberggruppen, men det skal ikke længere være et krav, at fondet ejer mere end 25 pct. af aktiekapitalen.
Sexet historie påkrævet
Carlsberg har en markedsværdi på lige under 90 mia. kr.
"Skal man som selskab ud og rejse mere kapital end man selv er værd, skal man have en sexet historie til investorerne, og der kniber det nok allerede," siger Morten Imsgard og tilføjer:
"Det kniber i første omgang med at identificere et bryggeri i den størrelsesorden, og lykkes Carlsberg så med det, så vil de blive mødt med en mur af skeptiske aktionærer og måske analytikere."
Risiko for værdiforringelse
Morten Imsgard vurderer, at risikoen for at man på kort og mellemlangt sigt vil kun lave værdiforringelse for aktionærerne vil være for stor.
Med det tænker analytikeren måske på Carlsbergs opkøb af Scottich & Newcastle, som skaffede blandt Carlsberg fuld kontrol og det vigtige russiske marked, da man købte S&N's andel af BBH.
Siden holdt casen så ikke, da Rusland indførte afgiftsforhøjelser og indgreb mod alkoholforbruget på andre måder, gennem forbud mod salg i visse kanaler og forbud mod reklamer.
"Det vil helt sikkert blive diskuteret om Carlsberg kan skabe værdi," vurderer Morten UImsgard.
Når man taler om opkøb i Asien, kan der også ske ting og sager, som der kan få casen til at falde sammen.
Ingen store opkøb i horisonten
Morten Imsgard vurderer ikke, at mulige opkøb hænger på træerne, og da slet ikke i den høje ende af opkøbskapaciteten.
"Realistisk er det maksimalt, at lande noget i størrelsesordenen som S&N på knap 60 mia. kr. Og ændringen af fundatsen giver mulighed for at lave en løsning som dengang," siger han.
Han ser ikke en kæmpeemission ligge i kortene, men snarere 3-4 relativt mindre.
To bryggerier i Kina
Ser man på Kina er Tsingtao og Yanjing blandt destørre muligheder. De sidder på hver deres af tre landsdækkende mainstream-ølmærker i Kina.
Tsingtao er den største mulige aktør i Kina, som kan købes, vurderer analytikeren. Bryggeriet har en markedsværdi på omkring 57 mia. kr. Det japanske bryggeri Asahi ejer omkring 20 pct. af Tsingtao.
Morten Imsgard har svært ved at se Carlsberg gå efter hele Tsingtao, da prisen bliver for høj med udgangspunkt i den nuværende markedsværdi og en budpræmie.
Grundlæggende ser analytikeren mere mindre opkøb og/eller gradvise opkøb som en mulighed. Fodaftrykkene i Asien skal fintrimmes.
For at være tro mod sin allerede eksisterende strategi, tror Morten Imsgard, at Carlsberg vil bruge penge på at konsolidere i Kina og øge i Indien og Vietnam.
"Jeg tror Carlsberg kan identificere mindre ting, der sammenlagt bliver et stort beløb, men ikke i et hug," vurderer han.
For på sigt at få fingre i Tsingtao kunne man tænke, at Carlsberg kunne starte med at købe Asahis 20 pct. andel. Det virker mere spiseligt og overkommeligt og er i tråd med den teknik, som Carlsberg generelt bruger i Asien - specielt i Kina. Med mindre opkøb, der ad åre øges.
Kinesiske Yanjing kunne være en mulighed. Markedsværdien her er blot 17,3 mia. kr. og er en klar mere overkommelig mundfuld ens Tsingtao.
En række mindre investeringer på det indiske marked, hvor Carlsberg er på vej ind, kunne også være en mulighed. Man kunne øge hastigheden der, men det er langsigtet.
"I Indien har man, som man allerede gør det, mulighed for at bygge bryggerinetværket op fra bunden, og det kunne være en mulighed. Der er muligheder for at bruge penge der," venter Morten Imsgard, der også ser en hastigere udbygning og større ejerskab i Vietnam som muligheder for vækst på de eksisterende markeder.
Usandsynlige opkøb
Eksotiske spekulationer er der plads til, men de virker usandsynlige for Sydbank-analytikeren.
"En mulighed kunne være at købe sig ind i Japan, hvor Carlsberg ikke er repræsenteret, men det kan jeg overhovedet ikke forestille mig som et muligt scenarie," mener Morten Imsgard.
USA er næsten ligeså eksotisk og umuligt, men sættes der navn på, er det Molson Coors, der nævnes.
Molson Coors er nummer to i USA og har en markedsværdi omkring 55 mia. kr. Så det er i den dyre ende, men inden for den teoretiske opkøbsmulighed.
Morten Imsgard vurderer det dog som "fuldstædigt utænkeligt", at man skulle købe sig til en nummer to markedsposition i USA. Det ville i følge ham være en total afvigelse fra den strategi, der er lagt frem.
"Man får bare en hård modspiller i Heineken og ikke mindst i AB-InBev. Den giver jeg ikke meget for," skønner Morten Imsgard.
Rygter om Afrika
Afrika er også på kortet fra tid til anden på rygtebørsen.
Carlsberg er historisk repræsenteret i Malawi, hvor selskabet har et bryggeri, men er ellers ikke tilstede på kontinentet.
"Man kunne forestille sig udvalgte, mindre investeringer i Afrika på udvalgte markeder. Men de mere interessante markeder er tæt befolket af Sabmiller og Heineken, lyder det fra analytikeren, men det bliver så på rigtig langt sigt a la Carlsbergs indtog i Indien," venter Morten Imsgard.
/ritzau/FINANS
