Novo Nordisk er i forandring, fordi diabetesmarkedet er i forandring, og alt imens den forandring foregår, skal selskabet modstå presset fra en global pandemi. Det er gået over al forventning, og diabetesgiganten kunne tidligt i oktober opjustere forventningerne til hele 2020.
Forklaringen fra topledelsen lød, at pandemien ikke har påvirket så slemt som frygtet, og at den underliggende vækst i markedet har været god, måske bedre end ventet. Og endelig er den forventede tilbageførsel af lageropbygning fra første kvartal udsat, måske endda slettet.
“Jeg tror, at en del patienter vil beskytte sig selv og bevare et lager. Men det er bare spekulation fra vores side
Lars Fruergaard Jørgensen, adm. direktør i Novo Nordisk
“Med en vækst i lokale valutaer på 7 pct. i omsætning og driftsoverskud, ser udviklingen solid ud, men selskabet kører endnu ikke på alle cylindre. Derfor ser vi mulighed for forbedring ind i 2021 og 2022,” skriver Michael Novod, medicinalanalytiker i Nordea i en kommentar.
Han hæfter sig ved, at den fortsatte udrulning globalt af diabetesmidlerne Ozempic og Rybelsus samt lanceringerne af 2,4 mg semaglutide mod fedme og højdosis Ozempic i andet halvår af 2021 vil drive den udvikling.
Han mener samtidig, at markedet endnu ikke tager særlig højde for de mulige lanceringer af en ugentlig insulin, kaldet Icodec, samt hjertekarmedicinen Ziltivekimab, som Novo Nordisk fik rettigheder til gennem opkøbet af Corvidia Therapeutics i sommer.
Ærkerivalen Eli Lilly kom med regnskab tidligere på ugen, og meldingen lød, at priserne på glp1-medicin, der er vækstområdet inden for diabetes, er under pres, og det amerikanske medicinalselskab regner med et procentvis prisfald af høj encifret karakter for 2021.
“Lageropbygningen fortsætter indtil videre med at være et tema, men når pandemien ender, kan det løsne sig næste år og repræsentere en modvind for væksten
Kerry Holford, medicinalanalytiker i Berenberg
Det skyldes, at den høje arbejdsløshed i USA sender flere patienter over i sygesikringer, hvor producenterne enten giver en højere rabat, eller patienterne lander helt uden for systemet, og diverse støtteprogrammer derfor skal i brug. Samtidig ses lageropbygningen under coronakrisen som en potentiel modvind næste år.
“Lageropbygningen fortsætter indtil videre med at være et tema, men når pandemien ender, kan det løsne sig næste år og repræsentere en modvind for væksten,” vurderer Kerry Holford fra tyske Berenberg Bank i en kommentar.
Novo Nordisk har tidligere fortalt, at en arbejdsløshed på omtrent 10 pct. i USA vil give en modvind for salget på omtrent 3 procentpoint. Men nu er arbejdsløsheden under 8 pct., så effekten vurderes nu nærmere 2 procentpoint.
Med hensyn til lageropbygningen er Novo Nordisk af den opfattelse, at der er øgede lagre hos patienterne for 1,5 mia. kr. og en lille del hos grossisterne.
“I USA, hvis du eksempelvis rykker fra en månedlig recept til en, der dækker tre måneder, så vil du potentielt blive på tremånedersrecepten, og dermed vil vi potentielt ikke se en fuld tilbageførsel af de 1,5 mia. kr. lageropbygning,” sagde koncernfinansdirektør i Novo Karsten Munk Knudsen i forbindelse med opjusteringen tidligere i oktober.
Topchef i Novo Nordisk Lars Fruergaard Jørgensen bakkede op om synspunktet, og vurderede, at så længe pandemien hærger, så vil patienterne sørge for at have rigelig medicin på lager.
“Jeg tror, at en del patienter vil beskytte sig selv og bevare et lager. Men det er bare spekulation fra vores side, og vi vil se, om vi kan finde gode data til vores næste møde senere på måneden,” sagde Lars Fruergaard Jørgensen ved den lejlighed.
Storbanken Morgan Stanley har op til regnskabet kigget nærmere på Novo Nordisks recepttal i USA på vækstområdet glp1, hvor Novo Nordisk fortsætter med at vinde markedsandele. Men væksten blandt nye patienter er fladet ud; mens antallet af recepter stiger for den nye diabetespille Rybelsus hos de almindelige familielæger, så ligger andelen hos specialisterne fladt på 11 pct.
Fordi Rybelsus er nemmere for den praktiserende at forklare for patienter med diabetes, vurderer Morgan Stanley, at Rybelsus vil udgøre 28 pct. af de samlede receptudskrivninger af glp1-medicin i 2023, kun overgået af Ozempic der er samme stof, men til indsprøjtning, og som ventes at nå en andel på 32 pct.
Morgan Stanley tror på, at Novo Nordisks lancering af en glp1-medicin i pilleform generelt vil udvide brugen af glp1-diabetesmedicin, der udgjorde 30 pct. af nyskrevne recepter i 2019.
Morgan Stanley-analytikeren Mark Purcell studser dog over, at speciallægerne ikke længere øger deres receptudskrivninger for Rybelsus. Han spekulerer i, at det kan skyldes, at specialisterne ikke oplever det som en barriere at forklare teknikken med indsprøjtning en gang ugentligt. Og at de favoriserer øget effekt over bekvemmelighed samt det faktum, at der er bevist en positiv hjertekareffekt med Ozempic.
Ud over regnskabet og de igangværende lanceringer har aktiemarkedet et skarpt fokus på Eli Lillys kommende glp1-middel Tirzepatid, der potentielt kan overgå Ozempic i blodsukkerkontrol og vægttab, men måske give flere bivirkninger, hvilket har været tilfældet i de forsøg, der er afrapporteret indtil videre.
Novo Nordisks svar er en øget dosis af Ozempic, og både Eli Lilly og Novo Nordisk ventes at komme med resultater fra forsøgene i fjerde kvartal. De resultater vil give et billede af styrkeforholdet i konkurrencesituation på dette væsentlige område.
Desuden ser markedet frem til nyt i begyndelsen af november, når Paul Edison fra Imperial College i London på baggrund af uafhængigt forsøg vil afsløre, om Victoza har en god virkning på alzheimers. Positive resultater kan være et springbræt for, at Novo Nordisk vil undersøge Ozempic på alzheimers, da koncerndirektør Mads Krogsgaard Thomsen tidligere har sagt, at det såkaldte Elad-studie vil være en del af beslutningsgrundlaget.
Nyheden om at Novo Nordisk selv havde set en positiv effekt på demens ved gennemgang af egne studier med Victoza gav et kursløft tilbage i januar 2020, og aktiemarkedet venter nu spændt på, om selskabet vil videre ad den vej.
Paul Edison har allerede besluttet sig for atundersøgeNovo Nordisks diabetespille Rybelsus’ effekt på alzheimers på egen hånd.
Det amerikanske diabetesmarked udgør 50 pct. af værdien globalt på diabetes, men kun 7 pct. af verdens diabetikere er fra USA.
“Det er derfor, at fokus skal skifte over mod lande uden for USA, hvor vi regner med over 7 pct. vækst i diabetes i perioden 2020-2030 for Novo Nordisk
Wimal Kapadia, medicinalanalytiker i Bernstein
Over de kommende år vil det amerikanske marked mindskes i værdi uden for vækstområdet glp1, idet insulindelen af markedet bevæger sig over mod at blive en egentlig handelsvare, og det vil øge rabatterne, som producenterne skal give for at få adgang til sygesikringerne.
Ifølge det amerikanske finanshus Bernstein vil priserne for langtidsvirkende insulin falde yderligere 50 pct. frem mod 2025, og et marked med en værdi på 4,5 mia. dollar i 2019 vil falde til 2,5 mia. dollar i 2025 og priser på 1,5 dollar pr. dag. Novo Nordisk vil ikke blive ramt i samme grad, da selskabet understøttes af den mulige lancering af en ugentlig insulin kaldet Icodec.
Det samme billede tegner sig for de hurtigvirkende insuliner, og det eneste reelle vækstområde for Novo Nordisk inden for diabetes er på glp1-medicin. Bernstein tror derfor på en netto udvanding af diabetesmarkedet i USA fra en værdi på 22-23 mia. dollar i dag til omkring 15 mia. dollar i 2030.
Bernstein vurderer, at Novo Nordisk kan fortsætte med at vokse i diabetesmarkedet i USA med 2-3 pct. årligt frem mod 2027 til et salgsniveau omkring 8,2 mia. dollar for så at falde derefter til 5,9 mia. dollar frem mod 2035.
“Det er derfor, at fokus skal skifte over mod lande uden for USA, hvor vi regner med over 7 pct. vækst i diabetes i perioden 2020-2030 for Novo Nordisk. Og med diversificering på dagsordenen – vi elsker fedme – vil Novo ikke være så afhængig af diabetesmarkedet i USA, hvilket er meget positivt,” skriver Wimal Kapadia, medicinanalytiker i Bernstein.
Novo Nordisk arbejder på at forny porteføljen af diabetesmedicin i USA og udvikle medicin i områder, der er beslægtet med diabetes. Så vækstbilledet kan ændres, ligesom at selskabet arbejder på den ugentlige insulin Icodec, som Lars Fruergaard Jørgensen tidligere har vurderet som et produkt, der kan bremse værdifaldet i den del af diabetesforretningen.
