Når Novo Nordisk fredag morgen afslører regnskabstal for tredje kvartal af 2019, vil aktiemarkedets fokus være på væksten inden for GLP1-medicin, presset på priserne på det område samt om diabetesgiganten har fastholdt det høje væksttempo i markederne uden for USA.
Konklusionen vil ifølge flere analytikere give Novo Nordisk grund til at løfte bunden af prognoseintervallet for 2019 på indtjeningen af driften, som i øjeblikket ventes øget 4-6 pct., målt i lokale valutakurser, samme væksttempo som ventes i den overordnede omsætning.
“Jeg venter ikke en stor opjustering, men sker det ikke, så skal det være velbegrundet i hvor meget Novo investerer i specielt Rybelsus-lanceringen, eller øget klarhed om hvor meget det koster at drive forretning i USA,” siger Jannick Lindegaard Denholt, aktieanalytiker i ABG Sundal Collier med henvisning til rabatsituationen i USA.
Ifølge Bloomberg News venter aktiemarkedet, at Novo Nordisk er kommet ud af tredje kvartal med en omsætning på 30,3 mia. kr. og et driftsoverskud på 13,1 mia. Kr. Det vil svare til en vækst på henholdsvis 9 pct. i salget og 11 pct. i indtjeningen.
Deutsche Bank estimerer, at en underliggende vækst på omtrent 5 pct. i salg og indtjening i Novo Nordisk i andet kvartal er fortsat ind i tredje kvartal, og den bliver så løftet til den estimerede vækst af en gunstig valutakursudvikling.
“En yderligere finjustering af ledelsens investeringsplaner kan give en mulighed for i det mindste at indsnævre bunden af prognoseintervallet,” vurderer Richard Parkes, aktieanalytiker i Deutsche Bank.
Ozempic drøner afsted
Den store vækst i kvartalet vil være drevet af fremgang i diabetesmidlet Ozempic og fedmemidlet Saxenda, mens der spores opbremsning i topsællerten Victoza.
”Ser du på de underliggende recepter, så viser de, at GLP-1 markedet vokser fortsat stærkt, men Trulicitys markedsandel begynder at gå nedad, og det må alt andet lige lugte af, at Ozempic gør det rigtigt godt, målt i volumen,” siger Jannick Lindegaard Denholt.
Ifølge analytikernes estimater vil salget af Ozempic være på 2844 mio. kr. i kvartalet mod 540 mio. kr. i samme kvartal af 2018.
Tilbageholden topledelse
Novo Nordisk ventes at holde flere kort tæt til kroppen i forbindelse med kvartalsregnskabet, da ledelsen varmer op til kapitalmarkedsdag for investorerne senere i november.
”Rent informationsmæssigt skal man nok forvente et lidt mindre spændende kvartal end normalt, fordi Novo Nordisk nok vil vente med at gå i detaljer med flere områder,” siger Martin Parkhøi, medicinalanalytiker i Danske Bank.
Tavsheden om emner som kontraktforhandlinger i USA samt en foreløbig prognose for 2020 gør, at aktiemarkedet må spekulere i flere emner, som Novo Nordisk ikke vil tale om.
“Fra et aktieperspektiv mangler Novo Nordisk kapitalmarkedsdagen, hvor mange ønsker at opnå en bedre forståelse af den langsigtede investeringscase,” siger Jannick Lindegaard Denholt.
Han mener, efter at Novo Nordisk har stået i et vadested i de senere år, så trænger investorerne til en bedre forståelse af forretningen uden for USA.
“Mange har en opfattelse af, at alt handler om USA. Samtidig skal investorerne få en bedre fornemmelse af, hvad fedme kan bidrage med og hvorfor det er interessant at bevare forretningen inden for biopharm. Kan der opnås større tillid i markedet til de ting som Lars Fruergaard er ved at ændre i selskabet, så kan aktien få lidt mere fodfæste,” vurderer Jannick Lindegaard Denholt.
Novo Nordisk har siden Lars Fruergaard blev topchef i 2016 været inde i en kulturel og organisatorisk forandring, men flere investorer mangler et dybere indblik i forandringerne, og hvad ledelsen faktisk gør.
”Det er vigtigt at Novo Nordisks ledelse kan forklare hvordan de undgår at falde i den fælde, de røg i tilbage i 2016, og kunne stå på mål for det. Det samme gør sig gældende med væksten uden for USA, hvor de skal forklare om det højere niveau er en ny normal, eller hvad det er,” siger ABG-analytikeren.
Pres på GLP-1 i USA
Et væsentligt fokus i selve kvartalsmeddelelsen vil fra aktiemarkedets side lægges på udviklingen i priserne for GLP1-medicin, som er den primære vækstskaber i Novo Nordisk. Det skyldes, at den amerikanske rival Eli Lilly ved dets kvartalsregnskab i sidste uge fortalte, at prisen på GLP-1 medicinen Trulicity er presset af en række forhold.
“Det er ikke fordi, at den reelle pris falder markant, men mere fordi der blandt andet er en negativ kanal- og produktmiksændring. Det giver en udvanding af gennemsnitsprisen på GLP1, men Novo Nordisk tjener jo stadigvæk penge i det billige segment,” siger Martin Parkhøi.
Massiv vækst uden for USA
Han har især fokus på udviklingen i markederne uden for USA, hvor Novo Nordisk to kvartaler i træk har vist tocifret vækst i omsætningen. Spørgsmålet er om den høje kadence er fastholdt ind i tredje kvartal.
“Over halvdelen af omsætningen hentes nu i International Operations (markeder uden Nordamerika, red), og leverer Novo Nordisk tocifret vækst for tredje kvartal i træk, så bliver det vanskeligere for dem at holde forventningerne nede omkring det (af Novo Nordisk, red.) indikerede vækstniveau på 7-8 pct.,” siger Martin Parkhøi.
Novo Nordisk har historisk haft en vækst i dette område på omkring 5-6 pct., men den steg så til 7 pct. i 2018, og har ligget væsentlig over det niveau indtil videre i år.
Lige så værdifuld som USA-vækst
Ifølge den schweiziske storbank UBS er lønsomheden af den vækst, Novo Nordisk skaber uden for USA undervurderet af størstedelen af aktiemarkedet, da den ifølge bankens medicinalanalytiker Michael Leuchten slet ikke er så meget lavere end lønsomheden, der opnås af salget i USA.
“Forretningen uden for USA er ikke udvandende for marginen,” skriver han i et notat.
Danske Banks Martin Parkhøi er enig, og mener, at selv om marginen er en anelse lavere uden for USA, så gør det ikke så meget, så længe det skaber vækst i den samlede indtjening i selskabet.
“Jeg mener, at det er ensidigt at diskutere om International Operations udvander marginerne, da det vigtigste i sidste ende er om det skaber vækst i indtjeningen samlet set for Novo Nordisk. Og det gør det jo i høj grad,” siger Martin Parkhøi, og fortsætter:
”Omkostningen ved at operere i USA er også højere end i andre lande, da du har omkostninger til DTC-reklamer (forbrugerrettede, red.) og alt muligt andet, der koster for at være i USA. Det kan godt være, at nettopriserne er højere end uden for USA, men det koster også penge at være på markedet i USA.”
Ny diabetespille foræres væk, næsten
Endelig vil analytikerne også gerne høre mere om lanceringen af diabetespillen Rybelsus, som Novo Nordisk i øjeblikket lancerer over for specialister og senere vil lancere bredere over for de praktiserende læger, efterhånden som der opnås tilskud i de forskellige sundhedsordninger i USA. Men de patienter, som vil have adgang til pillen, kan allerede få det, ret billigt endda.
”Novo Nordisk tilbyder, at alle patienter med en forsikring kan få Rybelsus til 10 dollar om måneden. Ikke nødvendigvis patienter, der har en forsikring med tilskud til Rybelsus, men Novo Nordisk giver det væk, og det er nok en kæmpe investering her i fjerde kvartal for at skubbe salget,” siger Martin Parkhøi, der samtidig peger på, at når først Novo Nordisk har fået forhandlet tilskud på plads i USA vil det skabe en mindre ketchupeffekt.
“Du vil se, at giver man en masse vareprøver væk, og får en masse mennesker til at starte på Rybelsus, så vil salget stige betragteligt den dag patienterne får forsikringsdækning, fordi alle patienterne rykkes fra gratis til forsikringsdækning med tilskud,” siger Martin Parkhøi.
Konklusionen vil ifølge flere analytikere give Novo Nordisk grund til at løfte bunden af prognoseintervallet for 2019 på indtjeningen af driften, som i øjeblikket ventes øget 4-6 pct., målt i lokale valutakurser, samme væksttempo som ventes i den overordnede omsætning.
“Jeg venter ikke en stor opjustering, men sker det ikke, så skal det være velbegrundet i hvor meget Novo investerer i specielt Rybelsus-lanceringen, eller øget klarhed om hvor meget det koster at drive forretning i USA,” siger Jannick Lindegaard Denholt, aktieanalytiker i ABG Sundal Collier med henvisning til rabatsituationen i USA.
Ifølge Bloomberg News venter aktiemarkedet, at Novo Nordisk er kommet ud af tredje kvartal med en omsætning på 30,3 mia. kr. og et driftsoverskud på 13,1 mia. Kr. Det vil svare til en vækst på henholdsvis 9 pct. i salget og 11 pct. i indtjeningen.
Deutsche Bank estimerer, at en underliggende vækst på omtrent 5 pct. i salg og indtjening i Novo Nordisk i andet kvartal er fortsat ind i tredje kvartal, og den bliver så løftet til den estimerede vækst af en gunstig valutakursudvikling.
“En yderligere finjustering af ledelsens investeringsplaner kan give en mulighed for i det mindste at indsnævre bunden af prognoseintervallet,” vurderer Richard Parkes, aktieanalytiker i Deutsche Bank.
Ozempic drøner afsted
Den store vækst i kvartalet vil være drevet af fremgang i diabetesmidlet Ozempic og fedmemidlet Saxenda, mens der spores opbremsning i topsællerten Victoza.
”Ser du på de underliggende recepter, så viser de, at GLP-1 markedet vokser fortsat stærkt, men Trulicitys markedsandel begynder at gå nedad, og det må alt andet lige lugte af, at Ozempic gør det rigtigt godt, målt i volumen,” siger Jannick Lindegaard Denholt.
Ifølge analytikernes estimater vil salget af Ozempic være på 2844 mio. kr. i kvartalet mod 540 mio. kr. i samme kvartal af 2018.
Tilbageholden topledelse
Novo Nordisk ventes at holde flere kort tæt til kroppen i forbindelse med kvartalsregnskabet, da ledelsen varmer op til kapitalmarkedsdag for investorerne senere i november.
”Rent informationsmæssigt skal man nok forvente et lidt mindre spændende kvartal end normalt, fordi Novo Nordisk nok vil vente med at gå i detaljer med flere områder,” siger Martin Parkhøi, medicinalanalytiker i Danske Bank.
Tavsheden om emner som kontraktforhandlinger i USA samt en foreløbig prognose for 2020 gør, at aktiemarkedet må spekulere i flere emner, som Novo Nordisk ikke vil tale om.
“Fra et aktieperspektiv mangler Novo Nordisk kapitalmarkedsdagen, hvor mange ønsker at opnå en bedre forståelse af den langsigtede investeringscase,” siger Jannick Lindegaard Denholt.
Han mener, efter at Novo Nordisk har stået i et vadested i de senere år, så trænger investorerne til en bedre forståelse af forretningen uden for USA.
“Mange har en opfattelse af, at alt handler om USA. Samtidig skal investorerne få en bedre fornemmelse af, hvad fedme kan bidrage med og hvorfor det er interessant at bevare forretningen inden for biopharm. Kan der opnås større tillid i markedet til de ting som Lars Fruergaard er ved at ændre i selskabet, så kan aktien få lidt mere fodfæste,” vurderer Jannick Lindegaard Denholt.
Novo Nordisk har siden Lars Fruergaard blev topchef i 2016 været inde i en kulturel og organisatorisk forandring, men flere investorer mangler et dybere indblik i forandringerne, og hvad ledelsen faktisk gør.
”Det er vigtigt at Novo Nordisks ledelse kan forklare hvordan de undgår at falde i den fælde, de røg i tilbage i 2016, og kunne stå på mål for det. Det samme gør sig gældende med væksten uden for USA, hvor de skal forklare om det højere niveau er en ny normal, eller hvad det er,” siger ABG-analytikeren.
Pres på GLP-1 i USA
Et væsentligt fokus i selve kvartalsmeddelelsen vil fra aktiemarkedets side lægges på udviklingen i priserne for GLP1-medicin, som er den primære vækstskaber i Novo Nordisk. Det skyldes, at den amerikanske rival Eli Lilly ved dets kvartalsregnskab i sidste uge fortalte, at prisen på GLP-1 medicinen Trulicity er presset af en række forhold.
“Det er ikke fordi, at den reelle pris falder markant, men mere fordi der blandt andet er en negativ kanal- og produktmiksændring. Det giver en udvanding af gennemsnitsprisen på GLP1, men Novo Nordisk tjener jo stadigvæk penge i det billige segment,” siger Martin Parkhøi.
Massiv vækst uden for USA
Han har især fokus på udviklingen i markederne uden for USA, hvor Novo Nordisk to kvartaler i træk har vist tocifret vækst i omsætningen. Spørgsmålet er om den høje kadence er fastholdt ind i tredje kvartal.
“Over halvdelen af omsætningen hentes nu i International Operations (markeder uden Nordamerika, red), og leverer Novo Nordisk tocifret vækst for tredje kvartal i træk, så bliver det vanskeligere for dem at holde forventningerne nede omkring det (af Novo Nordisk, red.) indikerede vækstniveau på 7-8 pct.,” siger Martin Parkhøi.
Novo Nordisk har historisk haft en vækst i dette område på omkring 5-6 pct., men den steg så til 7 pct. i 2018, og har ligget væsentlig over det niveau indtil videre i år.
Lige så værdifuld som USA-vækst
Ifølge den schweiziske storbank UBS er lønsomheden af den vækst, Novo Nordisk skaber uden for USA undervurderet af størstedelen af aktiemarkedet, da den ifølge bankens medicinalanalytiker Michael Leuchten slet ikke er så meget lavere end lønsomheden, der opnås af salget i USA.
“Forretningen uden for USA er ikke udvandende for marginen,” skriver han i et notat.
Danske Banks Martin Parkhøi er enig, og mener, at selv om marginen er en anelse lavere uden for USA, så gør det ikke så meget, så længe det skaber vækst i den samlede indtjening i selskabet.
“Jeg mener, at det er ensidigt at diskutere om International Operations udvander marginerne, da det vigtigste i sidste ende er om det skaber vækst i indtjeningen samlet set for Novo Nordisk. Og det gør det jo i høj grad,” siger Martin Parkhøi, og fortsætter:
”Omkostningen ved at operere i USA er også højere end i andre lande, da du har omkostninger til DTC-reklamer (forbrugerrettede, red.) og alt muligt andet, der koster for at være i USA. Det kan godt være, at nettopriserne er højere end uden for USA, men det koster også penge at være på markedet i USA.”
Ny diabetespille foræres væk, næsten
Endelig vil analytikerne også gerne høre mere om lanceringen af diabetespillen Rybelsus, som Novo Nordisk i øjeblikket lancerer over for specialister og senere vil lancere bredere over for de praktiserende læger, efterhånden som der opnås tilskud i de forskellige sundhedsordninger i USA. Men de patienter, som vil have adgang til pillen, kan allerede få det, ret billigt endda.
”Novo Nordisk tilbyder, at alle patienter med en forsikring kan få Rybelsus til 10 dollar om måneden. Ikke nødvendigvis patienter, der har en forsikring med tilskud til Rybelsus, men Novo Nordisk giver det væk, og det er nok en kæmpe investering her i fjerde kvartal for at skubbe salget,” siger Martin Parkhøi, der samtidig peger på, at når først Novo Nordisk har fået forhandlet tilskud på plads i USA vil det skabe en mindre ketchupeffekt.
“Du vil se, at giver man en masse vareprøver væk, og får en masse mennesker til at starte på Rybelsus, så vil salget stige betragteligt den dag patienterne får forsikringsdækning, fordi alle patienterne rykkes fra gratis til forsikringsdækning med tilskud,” siger Martin Parkhøi.
Aktie: Novo Nordisk B
