Danske børsselskaber som transportgiganten Mærsk eller isoleringsproducenten Rockwool kan stå foran store problemer, hvis økonomierne ramler ind i en recession. Det er en tikkende bombe under aktiemarkedet, der risikerer at udløse yderligere kursfald.

Andre danske virksomheder har omvendt relativt gode chancer for at klare sig igennem en eventuel krise. Men hvilke selskaber tilhører hvilken lejr? Det grubler danske kapitalforvaltere over i øjeblikket, hvor den nuværende energikrise og den tårnhøje inflation truer den økonomiske aktivitet, alt imens risikoen for en recession rykker nærmere.

“Danske aktier vil på forskellig vis blive ramt af en recession. Men overordnet set bør danske aktier være temmelig robuste ud fra et indtjeningsperspektiv på grund af deres defensive karakter, der beskytter selskaberne mod et indtjeningsfald. Det danske marked er meget defensivt, især fordi vi har mange sundhedsaktier. Derfor er danske aktier – minus transportsektoren – godt rustet til en recession i forhold til f.eks. globale aktier,” siger Klaus Ørtoft Madsen, aktiechef i PFA, der forvalter 167 mia. kr.

Det danske aktiemarked tæller eksempelvis tunge sundhedsaktier som Novo Nordisk, Genmab, Coloplast og Novozymes. Derudover er danske selskaber typisk omstillingsparate, hvilket er en særdeles vigtig egenskab i perioder med økonomisk tilbagegang, pointerer Niels Andersen, chefporteføljeforvalter i Bankinvest.

“Ofte skal der foretages restruktureringer, effektiviseringer eller bare nedskæringer under en recession. Danske virksomheder har historisk set været gode til de discipliner,” siger Niels Andersen, der forvalter danske aktier i Bankinvests investeringsforeninger for knap 10 mia. kr.

Der er imidlertid en stribe selskaber, der risikerer at få slag i en recession.

“I det danske univers er der konjunkturfølsomme selskaber som banker og transport, der kan blive rimeligt hårdt ramt af en recession, indtil de får tilpasset omkostningerne til et nyt scenarie. Bankernes indtjening, der kommer fra realkredit, kan godt komme under pres, hvis der kommer en periode uden så meget aktivitet i boligmarkedet,” siger Klaus Ørtoft Madsen.

I sidste ende risikerer bankerne også at tabe penge på udlån, hvis recessionen bliver så dyb, at folk får problemer med at betale tilbage på deres lån, understreger han.

Blandt de danske eliteaktier findes to transportaktier, DSV og Mærsk, men der er stor forskel på, hvordan de to vil klare sig under en recession, vurderer Michelle Nørgaard, seniorstrateg i Handelsbanken.

“Mærsk er én af dem, der vil få det rigtigt svært. Forbrugerne vil efterspørge mindre i en recession, og fragtraterne falder, så rederierne tjener færre penge end tidligere. De får både færre ordrer og tjener også mindre pr. sejlads. Samtidig er energipriserne krøbet i vejret, så de bliver presset på flere forskellige fronter. Derfor ser vi også, at aktien allerede er faldet så kraftigt,” siger hun.

Fragtraterne målt på SCFI-indekset er faldet 13 uger i træk ifølge data fra Bloomberg, mens Mærsk-aktien er nede 28 pct. i år. DSV-aktien har ligeledes tabt 28 pct. i samme periode, men aktien bør stå stærkere, mener Michelle Nørgaard.

“DSV adskiller sig fra mange andre transportselskaber, fordi de har en fleksibel forretningsmodel, hvor de ikke selv ejer flåden. De lejer sig ind hos vognmænd. De kan derfor hele tiden justere, afhængigt af hvordan efterspørgslen udvikler sig. DSV har historisk set kunnet generere en stabil indtjeningsvækst under tidligere lavkonjunkturer og recessioner,” siger hun.

En anden sårbar sektor er cyklisk forbrug, der modsat stabilt forbrug følger svingningerne i økonomien. I det danske aktieunivers kunne det eksempelvis være smykkeaktien Pandora eller elektronikaktien B&O, der er nede henholdsvis 45 pct. og 55 pct. år til dato.

“Vi er nok på vej ind i et miljø, hvor forbrugeren vil være mere påpasselig med at købe store forbrugsgoder, specielt hvis de er købt med en grad af finansiering. Det gælder f.eks. ny bil eller større udbygning. Vi kan allerede se nu, at boligmarkedet både i Danmark og globalt ser ud til at tabe en hel del momentum,” siger Klaus Ørtoft Madsen.

Aktier som Huscompagniet eller Rockwool, der leverer til byggebranchen, er dermed også blandt de umiddelbare tabere i en situation med lavere økonomisk aktivitet. Mere generelt risikerer det at gå ud over energitunge produktionsselskaber med høje faste omkostninger.

“Energiforsyningskrisen bliver mere og mere alvorlig. Hvis Nord Stream 1 bliver holdt lukket hele vinteren, så lander vi i en særdeles voldsom recession. En energitung virksomhed som Rockwool vil få det rigtig svært. FLSmidth er også energitung og kan blive ramt,” siger Michelle Nørgaard.

Når det kommer til potentielle vindere under en recession, er der bred enighed om, at danske sundhedsaktier generelt står godt rustet, heriblandt aktier som Coloplast og Novo, der producerer midler til kronisk syge.

“Stabile virksomheder, som behandler kronisk syge, står godt. Medtech-virksomheder som høreapparatsproducenter rammes typisk kun kortvarigt af udskudt forbrug,” siger Niels Andersen, der møder opbakning fra Klaus Ørtoft Madsen:

“Nogle produkter ligger udenfor forbrugerens normale budget, f.eks. høreapparater i USA. Vi har et par store selskaber i Danmark, og vi har set nedjusteringer relateret til USA blandt de store europæiske selskaber i industrien. Det kan give fine muligheder for at købe op i aktierne. Det kan godt være, at man udskyder sit køb af høreapparater i et år, men man får brug for høreapparater før eller siden, så efterspørgslen over tid er ret stabil.”

På det danske børsmarked findes to store producenter af høreapparater, GN Store Nord og Demant. Deres aktier har tabt henholdsvis 47 og 30 pct. i 2022. Selvom sundhedsaktier generelt står stærkt under en recession, er det værd at holde sig for øje, at et selskab som Novo bruger meget gas i sin produktion, pointerer Michelle Nørgaard.

“Det bliver interessant at se, hvordan Novo kommer til at klare det. Det er ellers en af de sikre vindere i et recessionsscenarie, men deres store gasforbrug i produktionen er et aber dabei,” siger hun.

Desuden består det danske aktiemarked af forsikringsaktier som Tryg, Topdanmark og Alm. Brand, der udpeges som én af de mest defensive steder at gemme sig. De to førstnævnte aktier er begge steget 6 pct. i år, mens sidstnævnte er nede med 12 pct.

“Skadeforsikringsselskaber rammes meget lidt, da kunderne typisk beholder deres forsikring i kriser,” forklarer Niels Andersen.

Grønne aktier som Ørsted og Vestas vil også kunne klare sig godt igennem en recession, påpeger Michelle Nørgaard.

“Høje energipriser og høj inflation taler for en recession. Vi ved, at mange lande har kig på alternative energikilder, så Vestas burde kunne få flere ordrer og dermed gøre det relativt godt,” siger hun.

På den korte bane kan grøn energi dog blive udfordret af et tilbageslag i økonomien, mener bl.a. Niels Andersen.

“Normalt er vedvarende energi konjunkturfølsomt – alle vil kun redde verden, når de har penge på lommen. Men denne krise handler om energimangel og sikkerhedspolitik, så måske sektoren er mindre konjunkturfølsom denne gang. Jeg hælder dog mest til, at bureaukrati, renteforhøjelser og mangel på penge vil udsætte mange investeringer i grøn omstilling i en periode,” siger han.