Hvordan sætter genåbningen og dermed en normalisering af verden sig i de danske aktier?

Det spørgsmål stiller Sydbanks aktieanalysechef, Jacob Pedersen, sig selv i en analyse over de selskaber, som banken har analysedækning af. Det gælder C25-selskaberne minus Royal Unibrew og plus Alk, Nordea, SAS, Simcorp og Topdanmark.

På overfladen er svaret positivt, for langt de fleste af de største danske børsnoterede selskaber vil få gavn af normaliseringen. Kun transport- og logistikgiganterne A.P. Møller-Mærsk og DSV står til at se en faldende indtjening som følge af en normalisering, lyder vurderingen fra Jacob Pedersen.

“Mærsk leverede et lille underskud i 2019, men nu skaber selskabet en ekstrem og suveræn indtjeningsrekord,” siger Jacob Pedersen og forklarer, at A.P. Møller-Mærsk står over for et “voldsomt indtjeningsfald”, i takt med at normaliseringen breder sig globalt.

Ingen købsanbefaling

Vinderne af en normalisering vil ifølge Sydbank være Carlsberg, Coloplast, Danske Bank, Demant, FLSmidth, GN Store Nord, ISS, Jyske Bank, Nordea, Pandora, Rockwool, SAS, Simcorp og Vestas.

Men ifølge Jacob Pedersen skal man ikke se “vinderne” af en genåbning som et købssignal, for aktiekurserne kan være priset helt skævt, hvilket i hans øjne f.eks. er gældende for SAS.

“SAS handler til det dobbelte af, hvad selskabet er værd, så investorerne har taget mere end forskud på effekterne af en genåbning,” siger Jacob Pedersen.

SAS-aktien koster ca. 1,11 kr., men ifølge analytikerne, der dækker flyselskabet, burde den koste 0,62 kr.

De selskaber, der ifølge Sydbank ikke vil kunne mærke forskel på indtjeningsniveauet pga. en genåbning, er: Novozymes, Chr. Hansen, Netcompany, Ørsted, Genmab, Alk, Bavarian Nordic, Ambu, Novo Nordisk, Lundbeck, Tryg og Topdanmark.

Priserne falder

Uden at kunne spå om fremtiden forventer Sydbank, at fjernelsen af restriktioner og genåbningen slår igennem i den vestlige del af verden i løbet af første og andet kvartal. Det vil skabe et mindre forbrug af fysiske varer, hvilket vil få de høje råvarepriser til at falde i løbet af andet og tredje kvartal, og i sidste ende – i slutning af året og begyndelsen af 2023 – vil det slå igennem i forsyningskæderne, der har været præget af forsinkelser under det meste af pandemien.

“Fragt er et af de markeder, hvor vi ser, at coronaen har skabt varig forandring. Mærsks kunder kommer ikke med det første til at opleve, at de sidste par års voldsomt høje fragtrater falder. For der er en højere andel af faste kontrakter til priser over det spotprisniveau, som Mærsk var vant til at sejle til inden coronaen,” siger han og tilføjer, at det i øvrigt er et niveau, som “ingen rederier rigtig kunne tjene penge på”.

Samme forhold gør sig gældende for DSV, men mens det fremgår af Sydbanks hjemmeside, at banken har en “hold”-anbefaling af A.P. Møller-Mærsk, lyder anbefalingen af DSV på “køb”.

“Vi mener ikke, at investorerne har indregnet, at DSV skal have en overnormal indtjening i mange år ud i fremtiden,” siger Jacob Pedersen.

Mindre letsindige investorer

Ifølge ham er de aktuelle markedsforventninger om en moderat indtjeningsvækst på 5 pct. i 2022 i høj grad et udslag af et forventet milliardfald i A.P. Møller-Mærsks indtjening fra 2021. Korrigerer man for Mærsk, ville den forventede indtjening i Sydbanks aktieunivers ligge på 15 pct. i 2022. Derfor er en normalisering dårligt nyt for investorerne, når man ser på den samlede indtjening blandt de danske selskaber.

“Vi har stadig en positiv afkastforventning, men den er under det historiske niveau for globale aktier, og når pengene ikke længere er gratis pga. en strammere pengepolitik, vil investorerne bruge dem mindre letsindigt, og det vil vi komme til at se,” siger han og tilføjer, at de selskaber, der er prissat med en forventning om høj fremtidig indtjening, vil få det svært.

“Det har vi allerede set i januar, og det vil præge de danske aktier i 2022, mere end det vil præge de europæiske.”

Vil hellere have value

I Handelsbanken er Michelle Nørgaard, senior aktiestrateg, enig i den betragtning og vil derfor hellere lede efter aktieafkast i både Norden og Europa.

“Aktieudvælgelsen bliver mere og mere vigtig, og i 2022 bliver det endnu mere vigtigt. Jeg ville være meget påpasselig med udelukkende at købe danske aktier og især på indeksniveau, for vi er oppe imod at skulle sammenligne med et særdeles stærkt indtjeningsgrundlag i 2021,” siger Michelle Nørgaard netop med henvisning til A.P. Møller-Mærsks rekordindtjening fra 2021, der udgør mere end en tredjedel af C25-selskabernes samlede indtjening i 2021.

“Lige nu kaster investorerne de dyre vækstaktier fra sig og søger mod billigere value, og det er der bare mere af i Norden og Europa,” siger Michelle Nørgaard.

I pensionsselskabet PFA har man altid en overvægt af danske aktier, lyder det fra Tine Choi, chefstrateg.

“Vi har en strategisk allokering til danske aktier på 5 pct. Det er teknisk set en ganske pæn overvægt, når danske aktier udgør mindre end 1 pct. i det globale indeks. Men vores overordnede vurdering er, at de danske aktier på kort sigt ikke står helt så godt, som så mange andre aktier gør på vej mod en normalisering,” siger Tine Choi.

Mens A.P. Møller-Mærsk og DSV skovlede penge ind under coronakrisen, er det ifølge hende nu turisme- og serviceerhvervene, der står foran indtjeningsfremgang – særligt i Sydeuropa, men der er også muligheder i Sverige og Europa generelt pga. aktiemarkedernes cykliske karakter.