Det efterlader virksomhederne med masser af plads i budgetterne til at forfølge investeringer fremadrettet.
“Vi vil ikke ende i en situation, hvor vi risikerer at sætte vores uafhængighed over styr. Vi vil sikre, at vi til enhver tid opretholder strategisk og finansiel handlefrihed,” siger Heine Dalsgaard, finansdirektør i Carlsberg.
Coronakrisens udbrud fik sidste år Carlsberg til at tage et jerngreb om sine omkostninger og aflyse aktietilbagekøb.
Selvom en tiendedel af toplinjen blev barberet væk i 2020, er det lykkedes bryggerikæmpen at beskytte sin indtjening og holde gælden nede på et relativt lav niveau.
Det betyder, at Carlsbergs gearing – forholdet mellem driftsindtjeningen og den nettorentebærende gæld – blot er gået en lille smule i vejret og ligger på 1,5.
Det er lavt for Carlsberg, der i mange år kæmpede med stor gæld stiftet som følge af danmarkshistoriens største opkøb i udlandet, nemlig købet af halvdelen af Scottish & Newcastle for 57 mia. kr. i 2008, altså lige inden finanskrisens udbrud.
Samme billede gør sig gældende på tværs af selskaberne, der indgår i eliteindekset C25. Flere af dem er sågar kommet gennem krisen med en lavere gearing, viser en gennemgang af 2020-årsrapporterne, som Børsen Fakta har foretaget.
Med en verdensomspændende pandemi, der har banket den økonomiske aktivitet i bund, var frygten, at virksomhederne skulle optage en masse gæld, som ville tynge dem fremadrettet. Men det har altså ikke været tilfældet, påpeger Peder Bach, der er bankdirektør i Nordea med ansvar for bankens største virksomhedskunder i Danmark.
“Det er ulogisk, hvis vi nøgternt betragter, at vi lige er kommet igennem et ganske forfærdeligt år, som burde give anledning til, at virksomhederne ville blive udfordret på deres drift og skulle optage mere gæld,” siger Peder Bach.
Nordea har lavet en beregning af udviklingen i den gennemsnitlige gearing på tværs af C25-selskaberne, og den viser, at gearingen i 2020 faldt til 1 fra 1,2 året forinden.
For Jacob Pedersen, der er aktieanalysechef i Sydbank, er det et tegn på, at børsselskaberne har styr forretningen.
“Her har du fat i en af de helt centrale kerner, i forhold til hvorfor det er, at de danske selskaber er kommet stærkt igennem krisen. Det er et lavt gældsniveau, modsat hvad man ser andre steder,” siger Jacob Pedersen.
Tager man et kig mod udlandet, er billedet markant anderledes. Ifølge Schroders, der er et multinationalt kapitalforvaltningsfirma, er gearingen markant højere hos både amerikanske og europæiske virksomheder, der bærer den bedste kreditvurdering kaldet Investment Grade. Blandt amerikanske virksomheder med denne kreditvurdering lå gearingen i tredje kvartal af 2020 på 2,5, mens den for de europæiske lå på 2,4.
Skruer på håndtag
Årsagerne til, at toppen af danske børsselskaber over en bred kam er kommet gennem coronakrisen med en stærk indtjening og lav gældsætning, er mange.
Først og fremmest skyldes det, at flere opererer i brancher, der ikke er hårdt ramt af coronakrisen, påpeger en investor.
Det gælder medicinalvirksomheder såsom Novo Nordisk, Lundbeck og Chr. Hansen samt selskaber i energisektoren såsom Ørsted.
Dertil kommer, at C25-selskaberne har taget et hårdt greb om omkostningerne for at holde driftsindtjeningen oppe. Faktisk er det lykkedes eliteselskaberne at øge deres samlede driftsindtjening med 4 pct. i 2020, viser en opgørelse, som Berlingske Business lavede for nylig.
TalcitatEt andet greb, der har holdt gælden nede, er, at flere har skåret ned på de milliardudbytter og -aktietilbagekøb, som de normalt sender mod aktionærerne.
Mens C25-selskaberne i 2019 i snit udbetalte 61 pct. af nettoresultatet fra det forudgående år som dividender og brugte de resterende 33 pct. på aktietilbagekøb, så billedet anderledes ud i 2020.
Her blev blot 36 pct. af nettoresultatet brugt på udbyttebetalinger, mens 21 pct. blev brugt på aktietilbagekøb, hvilket gjorde, at virksomhederne kunne beholde næsten halvdelen af 2019-indtjeningen på balancen i 2020, viser tal fra Nordea.
Carlsberg annoncerede eksempelvis i begyndelsen af 2020, at selskabet ville lave aktietilbagekøb for 5 mia. kr. i to trancher af hver 2,5 mia. kr.
Bryggeriet valgte dog at droppe anden tranche og sluttede tilbagekøbet i august.
Allerede før coronakrisen indtraf for et år siden, stod Danmarks største børsselskaber i en god position med lav gældsætning og en stærk indtjening. Det har givet virksomhederne et stærkt ståsted i krisen, mener aktieanalysechefen fra Sydbank.
Stærk position
“Det, at man ikke har haft for høj gæld på vej ind i krisen og ikke har haft behov for at optage mere gæld, fordi man har store underskud, sætter danske selskaber i en meget stærk position i forhold til at investere i fremtiden,” siger Jacob Pedersen. Hos Carlsberg har man, siden gælden toppede i 2014, haft et stort fokus på at nedbringe selskabets gæld og finansielle gearing. HTML
Dengang lå den rentebærende gæld på 32,5 mia. kr., og gearingen på 2,74.
Nu er gælden barberet ned til 21,2 mia. kr., og gearingen ligger på 1,51.
“Det er i en situation som nu, hvor vi forhåbentlig er på vej ud af coronakrisen, at det er vigtigt at sikre investeringer i toplinjevækst. Hvis vi var kommet ind i coronakrisen med en alt for høj gearing, så ville markederne reagere og kræve, at vi skulle sætte vores gearing ned, og dermed ville vi skulle tilbagebetale gæld frem for at investere i vores forretning,” forklarer finansdirektør Heine Dalsgaard, der kom til bryggerigiganten i 2016.
Har investeret
Netop det har Carlsberg haft mulighed for i 2020, hvor selskabet har lavet tre opkøb og bl.a. for 2,2 mia. kr. købte sig ind i det britiske bryggeri- og pubselskab Marston’s.
Ifølge Peder Bach fra Nordea er det med danske øjne et rigtig godt tegn, at virksomhederne har en lav gearing, fordi de lige nu befinder sig i en M&A-cyklus, hvor mange aktivt spejder efter opkøbsmuligheder, der kan booste væksten på vej ud af coronakrisen.
Dertil kommer, at virksomhederne har store kreditfaciliteter i bankerne, der ikke er trukket på, samtidig med at obligationsmarkedet lige nu giver billig adgang til lånekapital, tilføjer han.
“Det giver virksomhederne et ekstremt godt startsted,” siger Peder Bach.
