Når regnskaberne fra de store danske selskaber begynder at tikke ind i løbet af de kommende uger, forventer han, at negative overraskelser vil blive straffet hårdt, mens positive overraskelser kun vil blive belønnet moderat.
“Det, vi har set i USA, hvor omkring halvdelen af selskaberne allerede har aflagt regnskab, er indtil videre, at der har været relativt moderate kursreaktioner på ellers rigtigt pæne regnskaber. Jeg forventer, at det samme vil gøre sig gældende i Danmark. Jeg forventer også, at de selskaber, som ikke lever op til forventningerne, vil blive straffet,” siger Andreas Østerheden.
Straffet hårdt
Fra USA er der også eksempler på selskaber, som er blevet straffet hårdt for ikke at leve op til forventningerne.
Blandt andet faldt handelsplatformen Amazon 7,5 pct. dagen efter et regnskab, som skuffede investorerne.
Målt på p/e, altså prisen for indtjening i et selskab, er danske aktier dyrere end amerikanske. Ifølge de nyeste tal ligger den gennemsnitlige estimerede p/e-værdi for danske aktier på 24,7, mens den er 21,6 for amerikanske aktier. Tallene er et gennemsnit over aktierne i to sammenlignelige indeks, MSCI Denmark og MSCI North America. I løbet af foråret øgede de danske aktier forspringet til de amerikanske, mens der den seneste måned har været en bevægelse den modsatte vej.
Pandemivindere
Ud over at de danske selskaber er dyrere, befinder mange af dem sig også i sektorer, som har klaret sig godt under pandemien, men som står mere usikkert nu.
“I 2020 så vi et rigtig stærkt flow ind i de grønne aktier og i pandemivindere generelt. Der har været rigtigt mange pandemivindere i det danske indeks. Og når vi nu så småt kan begynde at lægge pandemien bag os, så forventer jeg også, at der vil være bedre muligheder i de aktier, som har været pandemitabere. På den måde er Danmark allerede bagude på point,” siger Andreas Østerheden, som vurderer, at det store potentiale de kommende måneder findes i de cykliske aktier.
“Det læner sig op ad den måde, vi ser verden på med en overvægt i Europa, som er mere cyklisk, en overvægt i USA og en undervægt i emerging markets og i Danmark,” siger han.
Ifølge Andreas Østerheden kunne mange danske investorer med fordel overveje at skrue ned for andelen af danske aktier.
“Mit bud er, at mange danske investorer har en højere andel af danske aktier, end hvad et globalt aktieindeks vil tilsige, hvor andelen ligger på under 1 pct. Vores andel ligger på 10 pct., det vil sige højere end det, men under det, vi betragter som en neutral allokering,” siger Andreas Østerheden.
Hos Sydbank vurderer analysechef Jacob Pedersen, at selvom de danske aktier er kommet højt op i pris, er indtjeningsevnen så god, at det kan retfærdiggøre kurserne. Jacob Pedersen forventer en indtjeningsfremgang på 20 pct. for de 27 danske selskaber, som indgår i Sydbanks aktieunivers.
“Retningen er fremad for stort set alle selskaberne. Det er det vigtige: at vi ser en tendens til væsentligt bedre indtjeningsudvikling på tværs af selskaberne,” siger Jacob Pedersen.
Han er dog enig med Andreas Østerheden i, at priserne giver mindre plads til positive kursreaktioner på de kommende regnskaber.
“Det rum, der er til positive reaktioner på det enkelte regnskab, er mindre, end det var i starten af året, fordi de danske regnskaber er kommet så højt op kursmæssigt siden april,” siger Andreas Østerheden. Som eksempel nævner han transportgiganten DSV Panalpina, som leverede et solidt regnskab med et driftsoverskud, som overgik forventningerne. Alligevel faldt aktien 1 pct. på regnskabsdagen.
“Hvis aktien havde været 100 kr. billigere, kan det også være, at der var kommet en positiv kursreaktion på regnskabet. Men det, at vi får positive reaktioner, uden at det eksploderer, er et udtryk for, at prisen er høj, fordi der er rigtigt meget kvalitet på det danske marked,” siger Jacob Pedersen.
Hvilke kursreaktioner man kan forvente på regnskabsdagene i de kommende uger, afhænger i høj grad af, hvor dyre selskaberne er i forvejen.
Helt andet spillerum
“Hvis det er et dyrt selskab, hvor man forventer rigtig meget, ligesom f.eks. DSV, så skal der meget til for at imponere. Hvis det er i den anden ende af skalaen, kan der være et helt andet spillerum for kursstigninger,” siger Jacob Pedersen.
På trods af de høje priser mener han generelt, at de danske aktier er et godt køb. For nylig lavede han en analyse af 26 danske aktier og de to selskaber, som var de nærmeste konkurrenter til hvert selskab. Han kom frem til, at de danske virksomheder generelt klarede sig godt i sammenligningen.
“Sammenlignet med deres direkte konkurrenter er de danske selskaber et godt køb. Vi har kigget på de 26 danske selskaber, som på det tidspunkt var en del af vores aktieunivers, og sammenlignet blandt andet indtjeningspotentiale og prisfastsættelse. Og målt op mod de direkte konkurrenter vil jeg foretrække de danske,” siger Jacob Pedersen.
Denne uge lander to af de store danske regnskaber, Novo Nordisk og A.P. Møller-Mærsk.
