Gældskrise i Europa har udhulet eurokursen i forhold til den russiske rubel. Carlsberg indregner en betydelig vending i 2012, der lægger en trecifret milliondæmper på årsregnskabet. Alt for konservativt, lyder det fra topanalytiker.
Carlsberg får hug for sine svage forventninger til 2012, hvor bryggeriet blot venter et driftsresultat på niveau med de 9,8 mia. kr. i 2011.
Den forventning fra Carlsberg-ledelsen bygger blandt andet på en gennemsnitlig rubelkurs over for euroen på 43,30 rubler. Det er 10 pct. under dagens niveau på 39,35 rubler for en euro.
"Selvom det er klogt at antage nogen nedtur for rublen over for euroen, på grund af inflationsforskellen, så ser det i vores øjne meget konservativt ud," skriver bryggerianalytiker Matthew Webb fra J.P. Morgan Cazenove.
Kan gemme 400 mio. kr.
Carlsberg understreger også i sitårsregnskab, at driftsresultatet vil ende højere, hvis rublen i 2012 ender på den gennemsnitlige 2011-kurs.
Rublen er steget støt siden efteråret 2011, hvor euroen er faldet fra at være det samme værd som 43,50 rubler mod dagens 39,50 rubler.
En ændring i kursforholdet mellem euro og rubel på plus/minus 1 løfter eller tynger Carlsbergs driftsresultat med knap 100 mio. kr. Da Carlsberg er suveræn markedsleder i Rusland, der er verdens fjerdestørste ølmarked, så kan rubelkursen få millionerne til at rulle i Carlsberg.
J.P. Morgan opsætter regnestykket, at falder rublen blot 5 pct. i stedet for 10 pct. og dermed lægger sig på linje med inflationsdifferencen, så vil det lægge 2 pct. oven i Carlsbergs driftsresultat og dermed løfte driften til de 10 mia. kr. fra 9,8 mia. kr. i 2011.
Holder rublen det nuværende leje over for euroen, så vil det booste driftsresultatet med 4 pct. Dermed vil det give et løft til de 10,2 mia. kr., som også er J.P. Morgans estimat for 2012-driften.
Finansdirektør Jørn P. Jensen erkender, at der i Carlsbergs tal er indlagt en stor devaluering af rublen, og at valutaanalytikerne og markedet venter en langt mindre nedgang for rublen.
Klog af skade
Jørn P. Jensen nøjes med at håbe, at analytikerne får ret, men vil ikke diskuttere den øjensynlige trecifrede millionbuffer og understreger, at Carlsberg sidste år blev meget overraskede over råvareprisernes vilde prishop.
Finanshuset understreger det forbehold, at det er meget tidligt at gå ind i en snak om de præcise, finansielle forventninger til helåret – især med et marked så uforudsigeligt som det russiske.
"Derfor venter vi, at Carlsberg er konservativ i sine forventninger, især efter erfaringerne fra 2011," skriver J.P. Morgan Cazenove i sin kommentar.
Halvvejs i 2011 vendte det russiske marked fra kursen på vej mod en lille vækst til et fald. Problemer for den største enkeltmotor i Carlsberg udløste nedjusteringen ved halvåret, og kvartalet efter igangsatte topchef Jørgen Buhl Rasmussen en akut spareplan.
Carlsberg får hug for sine svage forventninger til 2012, hvor bryggeriet blot venter et driftsresultat på niveau med de 9,8 mia. kr. i 2011.
Den forventning fra Carlsberg-ledelsen bygger blandt andet på en gennemsnitlig rubelkurs over for euroen på 43,30 rubler. Det er 10 pct. under dagens niveau på 39,35 rubler for en euro.
"Selvom det er klogt at antage nogen nedtur for rublen over for euroen, på grund af inflationsforskellen, så ser det i vores øjne meget konservativt ud," skriver bryggerianalytiker Matthew Webb fra J.P. Morgan Cazenove.
Kan gemme 400 mio. kr.
Carlsberg understreger også i sitårsregnskab, at driftsresultatet vil ende højere, hvis rublen i 2012 ender på den gennemsnitlige 2011-kurs.
Rublen er steget støt siden efteråret 2011, hvor euroen er faldet fra at være det samme værd som 43,50 rubler mod dagens 39,50 rubler.
En ændring i kursforholdet mellem euro og rubel på plus/minus 1 løfter eller tynger Carlsbergs driftsresultat med knap 100 mio. kr. Da Carlsberg er suveræn markedsleder i Rusland, der er verdens fjerdestørste ølmarked, så kan rubelkursen få millionerne til at rulle i Carlsberg.
J.P. Morgan opsætter regnestykket, at falder rublen blot 5 pct. i stedet for 10 pct. og dermed lægger sig på linje med inflationsdifferencen, så vil det lægge 2 pct. oven i Carlsbergs driftsresultat og dermed løfte driften til de 10 mia. kr. fra 9,8 mia. kr. i 2011.
Holder rublen det nuværende leje over for euroen, så vil det booste driftsresultatet med 4 pct. Dermed vil det give et løft til de 10,2 mia. kr., som også er J.P. Morgans estimat for 2012-driften.
Finansdirektør Jørn P. Jensen erkender, at der i Carlsbergs tal er indlagt en stor devaluering af rublen, og at valutaanalytikerne og markedet venter en langt mindre nedgang for rublen.
Klog af skade
Jørn P. Jensen nøjes med at håbe, at analytikerne får ret, men vil ikke diskuttere den øjensynlige trecifrede millionbuffer og understreger, at Carlsberg sidste år blev meget overraskede over råvareprisernes vilde prishop.
Finanshuset understreger det forbehold, at det er meget tidligt at gå ind i en snak om de præcise, finansielle forventninger til helåret – især med et marked så uforudsigeligt som det russiske.
"Derfor venter vi, at Carlsberg er konservativ i sine forventninger, især efter erfaringerne fra 2011," skriver J.P. Morgan Cazenove i sin kommentar.
Halvvejs i 2011 vendte det russiske marked fra kursen på vej mod en lille vækst til et fald. Problemer for den største enkeltmotor i Carlsberg udløste nedjusteringen ved halvåret, og kvartalet efter igangsatte topchef Jørgen Buhl Rasmussen en akut spareplan.
