I de seneste uger har de finansielle markeder ændret deres opførsel. Ændringen tyder på, at vi er på vej ind i en afgørende fase af det inflations- og rentechok, som både økonomien og markederne er ved at fordøje. Vi er nu kommet så langt, at markederne frygter en recession mere, end de frygter højere renter.
Det nye mønster var tydeligt i fredags, hvor den amerikanske jobrapport overraskede positivt. Flere i arbejde og lidt mere pres på lønnen fik renterne til at stige, efter tallene blev offentliggjort, men aktierne steg også kraftigt, og det er interessant.
Igennem det meste af 2022 og starten af 2023 var der en negativ sammenhæng mellem renteforventninger og aktiekurser. Når den toårige rente steg, så tog markederne det som et tegn på, at der var flere rentestigninger på vej, og det fik generelt aktierne til at falde.
“Hvor aktiemarkederne tidligere håbede på rentesænkninger, så frygter de nu, at rentemarkederne får ret i forventningerne om hurtige rentesænkninger
Inflation og renter var på det tidspunkt det, investorerne frygtede mest. Men nu er der klare tegn på, at inflationen er begyndt at falde, og siden SVB-krakket i marts har sammenhængen været den modsatte. Som illustreret i fredags er det nu gode nyheder for aktier, når vi får gode nyheder fra økonomien, og den toårige rente stiger – i hvert fald så længe inflationen arter sig.
Hvad har ændret sig? Markederne forventer nu, at renten har toppet, og at Fed vil begynde at sænke den snart. Det eneste, der kan presse Fed til at sænke så hurtigt efter en rentetop, er imidlertid en finansiel krise, der udløser en dyb recession.
Hvor aktiemarkederne tidligere håbede på rentesænkninger, så frygter de nu, at rentemarkederne får ret i forventningerne om hurtige rentesænkninger. Og derfor bliver de lettede, når stærke nøgletal får den risiko til at se mindre truende ud. Det afgørende spørgsmål er selvfølgelig, om der kommer en dyb recession. Ser man på de økonomiske nøgletal, så ser det bestemt ikke sådan ud. Servicesektoren boomer, og ledigheden falder både i USA og i Eurozonen.
Virksomhedernes indtjening overrasker også positivt på en måde, der mere ligner det der normalt sker på vej ud af en recession, ikke på vej ind i den.
Problemet er den risiko for pludselige stopklodser, der lurer i de nærmeste måneder. Der er et reelt problem i banksektoren, og hvis en lidt større bank går ned, så kan det få voldsomme effekter. Samtidig er den amerikanske regering lammet af et gældsloft, der truer med at udløse voldsomme besparelser og tvivl om dollarens stabilitet.
En finansiel krise kan ødelægge de økonomiske udsigter på et øjeblik. Indtil Lehman krakkede i 2008, var der formentlig også en åbning for en blød landing, men den forsvandt på få timer, da lånemarkederne frøs til efter krakket. Kommer vi gennem de nærmeste måneder uden større ulykker, tegner der sig et meget konstruktivt billede for både økonomi og aktier, men inden da er der lidt af et finansielt minefelt, der venter.
Det bliver i alle tilfælde en interessant sommer.
