En sandwich af usikkerhed, nervøsitet og uklare politiske signaler. Hvis investorerne troede, at trængslerne sluttede med 2011, kan de godt tro om.
Der har skullet sluges flere negative end positive overraskelser fra makroøkonomisk side over de sidste tre-fire måneder, og med de danske selskabers tredje kvartalsresultater i bagagen, begynder der at tegne sig et dystert billede af det kommende år.
Flere C20-selskaber benyttede tiden omkring regnskaberne til at nedjustere forventningerne til hele året, og de negative strømpile, der er lagt for 2011, ventes at fortsætte ind i 2012.
"Førend politikerne i Europa bliver enige om, hvordan der skal findes en løsning, vil det at være aktionær være forbundet med en stor risiko," mener Per Hansen, senior aktieanalytiker i Jyske Bank.
Søger stabilitet
Mens alle sukker efter stabilisering i eurozonen og en løsning, der kan inddæmme gældsproblemerne i Europa, er det ifølge strategerne svært at forestille sig, at virksomhederne ikke vil være påvirket af fortsat usikkerhed med de store helårsregnskaber, der tikker ind fra februar.
"Der er en høj grad af realisme i selskaberne. Der er ikke udsigt til, at gældskrisen i hverken USA eller Europa står over for en løsning, og det manifesterer sig i forbrugernes tillid og dermed i selskabernes forventninger," siger Anders Nellemose, chefstrateg i Danske Bank Private Banking.
Virksomhederne har med andre ord sådan set god styr på deres egen biks, men alt rundt om virksomhederne - større geopolitiske tendenser - kontrollerer og tegner en usikker tid fremadrettet.
Læs også: Globale investorer ruster sig til eurochok
Bedst for den defensive
Af de netop afleverede regnskaber fremgår det som hovedregel, at de defensive selskaber har gjort det bedst. Det gælder særligt selskaber i råvare- medicinal og industrisektoren, som FlSmidth, Novo Nordisk og Coloplast.
De konjunkturfølsomme virksomheder – som Vestas, Carlsberg og A.P. Møller-Mærsk - er omvendt mærket af afmatningen i verdensøkonomien, og har måttet justere i prognosen for hele året.
Samlet er forventningerne til C20-selskabernes helår 2011 det seneste kvartal blevet reduceret med ca. 25 pct. fra en forventet EPS (earning per share) i underkanten af 28 til aktuelt i overkanten af 22, påpeger Per Hansen.
Lavere indtjening
Analytikerestimaterne peger på en indtjeningsfremgang på 30 pct. i de danske C20-virksomheder 2012. Jyske Bank estimerer lige nu 5 pct. lavere indtjeningsforventninger i forhold til konsensus - med risiko for, at indtjeningen kan skuffe endnu mere end det.
"Efter vores overbevisning er forventningerne til indtjeningerne i det nye år stadig for optimistiske. Det vil de forblive med at være, indtil analytikerne for syn for sagen, når de første årsregnskaber tikker ind i februar, og virksomhederne begynder at guide for hele 2012," siger Per Hansen.
Læs også: Laveste niveau for aktier i seks uger
Pessimisterne er flest
I gennemsnit er aktiekurserne dog steget i forbindelse med regnskaberne. C20-indekset har hentet omkring 2,5 pct. siden det første tredje kvartalsregnskab fra et eliteselskab - Sydbank - kom 25. oktober.
Strategerne peger i den forbindelse på, at indekset også har tabt rigtig meget - nærmere bestemt 17,7 pct. - siden begyndelsen af juli.
De defensive aktier er generelt stadig prisfastsat højt, mens de konjunkturfølsomme aktier er lavt prisfastsat, fordi de er under indtjeningsmæssigt pres - også ind i 2012, lyder det.
"Folk køber ikke aktier, fordi de langsigtet er billige. De vil hellere betale en høj pris for en aktie, og i stedet undgå kursmæssige mavepustere," forklarer Per Hansen.
Kan overraske
Aktierne vender som hovedregel, før konjunkturerne for alvor vender.
Derfor kan man forestille sig, at aktierne er under hårdt pres i de kommende tre-fire måneder, men også at det kan vende igen herefter, og at de konjunkturfølsomme aktier, kan gøre et comeback, når vi "formentlig og forhåbentlig" ser en begyndende forventning om en cyklisk optur i 2013, mener strategen.
Når tiden er så usikker som nu, er det samtidig en kærkommen lejlighed til at overraske positivt.
"Det kan bane vejen for at fremstå meget positivt, hvis man som virksomhed kan overgå sine forventninger. Men medmindre vi mirakuløst finder kuren på gældskrisen i Europa og USA, vil forbrugerne være mere pessimistiske, og det vil fortsat præger selskaberne," siger Anders Nellemose.
Læs også: Prispres på vækstaktier
Der har skullet sluges flere negative end positive overraskelser fra makroøkonomisk side over de sidste tre-fire måneder, og med de danske selskabers tredje kvartalsresultater i bagagen, begynder der at tegne sig et dystert billede af det kommende år.
Flere C20-selskaber benyttede tiden omkring regnskaberne til at nedjustere forventningerne til hele året, og de negative strømpile, der er lagt for 2011, ventes at fortsætte ind i 2012.
"Førend politikerne i Europa bliver enige om, hvordan der skal findes en løsning, vil det at være aktionær være forbundet med en stor risiko," mener Per Hansen, senior aktieanalytiker i Jyske Bank.
Søger stabilitet
Mens alle sukker efter stabilisering i eurozonen og en løsning, der kan inddæmme gældsproblemerne i Europa, er det ifølge strategerne svært at forestille sig, at virksomhederne ikke vil være påvirket af fortsat usikkerhed med de store helårsregnskaber, der tikker ind fra februar.
"Der er en høj grad af realisme i selskaberne. Der er ikke udsigt til, at gældskrisen i hverken USA eller Europa står over for en løsning, og det manifesterer sig i forbrugernes tillid og dermed i selskabernes forventninger," siger Anders Nellemose, chefstrateg i Danske Bank Private Banking.
Virksomhederne har med andre ord sådan set god styr på deres egen biks, men alt rundt om virksomhederne - større geopolitiske tendenser - kontrollerer og tegner en usikker tid fremadrettet.
Læs også: Globale investorer ruster sig til eurochok
Bedst for den defensive
Af de netop afleverede regnskaber fremgår det som hovedregel, at de defensive selskaber har gjort det bedst. Det gælder særligt selskaber i råvare- medicinal og industrisektoren, som FlSmidth, Novo Nordisk og Coloplast.
De konjunkturfølsomme virksomheder – som Vestas, Carlsberg og A.P. Møller-Mærsk - er omvendt mærket af afmatningen i verdensøkonomien, og har måttet justere i prognosen for hele året.
Samlet er forventningerne til C20-selskabernes helår 2011 det seneste kvartal blevet reduceret med ca. 25 pct. fra en forventet EPS (earning per share) i underkanten af 28 til aktuelt i overkanten af 22, påpeger Per Hansen.
Lavere indtjening
Analytikerestimaterne peger på en indtjeningsfremgang på 30 pct. i de danske C20-virksomheder 2012. Jyske Bank estimerer lige nu 5 pct. lavere indtjeningsforventninger i forhold til konsensus - med risiko for, at indtjeningen kan skuffe endnu mere end det.
"Efter vores overbevisning er forventningerne til indtjeningerne i det nye år stadig for optimistiske. Det vil de forblive med at være, indtil analytikerne for syn for sagen, når de første årsregnskaber tikker ind i februar, og virksomhederne begynder at guide for hele 2012," siger Per Hansen.
Læs også: Laveste niveau for aktier i seks uger
Pessimisterne er flest
I gennemsnit er aktiekurserne dog steget i forbindelse med regnskaberne. C20-indekset har hentet omkring 2,5 pct. siden det første tredje kvartalsregnskab fra et eliteselskab - Sydbank - kom 25. oktober.
Strategerne peger i den forbindelse på, at indekset også har tabt rigtig meget - nærmere bestemt 17,7 pct. - siden begyndelsen af juli.
De defensive aktier er generelt stadig prisfastsat højt, mens de konjunkturfølsomme aktier er lavt prisfastsat, fordi de er under indtjeningsmæssigt pres - også ind i 2012, lyder det.
"Folk køber ikke aktier, fordi de langsigtet er billige. De vil hellere betale en høj pris for en aktie, og i stedet undgå kursmæssige mavepustere," forklarer Per Hansen.
Kan overraske
Aktierne vender som hovedregel, før konjunkturerne for alvor vender.
Derfor kan man forestille sig, at aktierne er under hårdt pres i de kommende tre-fire måneder, men også at det kan vende igen herefter, og at de konjunkturfølsomme aktier, kan gøre et comeback, når vi "formentlig og forhåbentlig" ser en begyndende forventning om en cyklisk optur i 2013, mener strategen.
Når tiden er så usikker som nu, er det samtidig en kærkommen lejlighed til at overraske positivt.
"Det kan bane vejen for at fremstå meget positivt, hvis man som virksomhed kan overgå sine forventninger. Men medmindre vi mirakuløst finder kuren på gældskrisen i Europa og USA, vil forbrugerne være mere pessimistiske, og det vil fortsat præger selskaberne," siger Anders Nellemose.
Læs også: Prispres på vækstaktier
