Den amerikanske centralbank (Fed) har indikeret, at den ikke i samme grad som tidligere giver en fremadrettet vejledning for sin pengepolitiske strategi. I stedet afhænger dens reaktionsfunktion af de nøgletal, som løbende offentliggøres. Den nye strategi har den fordel, at den er mindre bagudrettet, men den efterlader risiko for store markedsbevægelser ved overraskelser i data.
Sammen med de seneste stærke nøgletal har den ændrede strategi da også efterladt forventning om en rekordhøj pengepolitisk rente ved udgangen af 2023. Det følger til trods for, at den nye reaktionsfunktion ved første øjekast kunne afspejle, at inflationen giver færre panderynker hos Fed, og at de hidtidige stramninger vurderes som værende tæt på tilstrækkelige.
Relateret hertil kommer ændringen efter, at Fed tilbage i december udtrykte bekymring for, at de finansielle markeder fejlopfattede Feds reaktionsfunktion. Sidenhen har centralbanken dog accepteret, at markederne priser én sti for den fremtidige pengepolitiske rente, mens Fed har en anden forventning – Fed mener, den tidligere forskel kunne retfærdiggøres ved, at markederne var mere optimistiske om et fald i inflationen, end Fed selv var.
“Finansielle aktivpriser har været usædvanligt følsomme over for overraskelserne i inflationen
Derudover kommer ændringen i strategien efter, at de finansielle aktivpriser har været usædvanligt følsomme over for overraskelserne i inflationen i løbet af det seneste år. Denne uges amerikanske inflationstal, som var en smule højere end forventet, gav også zigzag-bevægelser på tværs af markederne, inden de amerikanske renter endte med at stige som reaktion på tallet.
Feds nye reaktionsfunktion betyder dog, at de finansielle markedsaktører er efterladt med et bredere fokus på ny information. Det skyldes, at Fed i højere grad end tidligere tager højde for, at den økonomiske udvikling sætter retningen for arbejdsmarkedssituationen, som dernæst afgør inflationsdynamikken.
Det var tydeligt allerede få dage efter Feds seneste møde, hvor den enormt stærke arbejdsmarkedsrapport flyttede forventningen til den pengepolitiske rente markant. Forud for rapporten ventede markedet, at Fed ville hæve renten til 4,9 pct. i midten af 2023, hvorefter forventningen var en rentenedsættelse til 4,4 pct. ved årets udgang. Men i skrivende stund venter markedet, at renten bliver hævet til 5,3 pct., og at den ved årets udgang kun er sat ned til 5,1 pct. Forventningen til renten ved årets udgang er dermed rekordhøj.
På den baggrund betyder den ændrede strategi ikke nødvendigvis, at Fed er tættere på at afslutte sine opstramninger. En stærk økonomisk situation kræver yderligere renteforhøjelser, og det reagerer de finansielle markeder mere på, end hvad Fed kommunikerede gennem sin fremadrettede vejledning. Det er dog positivt, at Fed har et mere holistisk syn på økonomien, særligt fordi inflationen giver den mest forsinkede økonomiske information. Mindre positivt er det dog, at der er risiko for store markedsbevægelser, hver gang der offentliggøres betydningsfulgt data, som peger i den ene eller den anden retning for den pengepolitiske rente.
