Det er ganske sandsynligt, at den økonomiske genopretning globalt kommer til at forløbe gnidningsfrit med pæn vækst, styr på inflationen, kontrolleret pengepolitik og stabile aktiestigninger.
Helt præcist er der 45 pct. sandsynlighed for dette scenarie, mener finansgiganten BNY Mellon Investment Management, der globalt har knap 14.000 mia. kr. under forvaltning.
I en ny rapport giver forvalteren fire forskellige bud på, hvad der kommer til at ske i økonomien og på markederne det næste års tid. Og mens scenariet “en god genopretning” er det mest sandsynlige, er der ligeledes ganske stor risiko for, at økonomien havner i ét af de tre andre scenarier, der alle vil gøre ondt på aktierne.
Usikkerheden om retningen for den økonomiske genopretning er nemlig tilbage, mener øverste cheføkonom hos BNY Mellon Investment Management, Shamik Dhar.
“Økonomerne har længe været lidt bekymrede for, om markederne er rykket for hurtigt efter en V-formet genopretning. Markederne har dog i høj grad haft ret,” siger Shamik Dhar.
Deltavarianten skaber lige nu så store problemer, særligt i lande med lave vaccinationsrater, at et globalt, synkront opsving er taget af bordet. I stedet skal Europa og USA føre an i år – og så vil de øvrige lande følge med næste år, mener cheføkonomen.
Varianten i sig selv er imidlertid ikke den største risiko for aktierne. Dét, der for alvor kan ødelægge stemningen, er inflation og centralbankernes respons.
“Vi erkender, at tingene er lidt sværere, end vi havde troet, og at der er mismatches derude. Fundamentalt set er vi ikke sikre på, at det globale udbud kan leve op til det store hop i efterspørgslen,” siger Shamik Dhar.
“Vi erkender, at tingene er lidt sværere, end vi havde troet
Shamik Dhar, cheføkonom, BNY Mellon
I rapporten giver BNY Mellon Investment Management 30 pct. sandsynlighed for det scenarie, de kalder “tight money” og 15 pct. sandsynlighed for en decideret overophedning.
I begge bliver inflationen meget varm mod slutningen af året, men forskellen ligger i, hvordan centralbankerne reagerer.
“I vores “tight money”-scenarie vil centralbankerne agere tidligt og afværge et stort og permanent løft i inflationen. Altså det de har gjort de sidste 25 år,” siger cheføkonomen.
Inflationen har de seneste måneder ligget tæt på 5 pct. i USA, hvilket er det højeste niveau i årtier. Centralbanken, Fed, har dog indtil videre holdt fast i, at inflationen er forbigående og har afvist for alvor at ændre på den lempelige pengepolitik.
Skulle det vise sig, at de tager fejl, kan det blive nødvendigt med en ubehagelig nødbremse, mener Dhar.
“I vores overophedningsscenarie lader de inflationen stige en rum tid, men på et tidspunkt bliver de nødt til at hamre bremserne hårdt i,” siger Shamik Dhar og understreger, at begge ovennævnte scenarier kan give et større fald til risikoaktiver:
“Risikoen i disse scenarier er, at markederne begynder at indregne en tidligere stigning i renterne. Det kan give fald til aktier og boliger, virksomhedsgæld, og alt, der er prissat efter fremtidige renteniveauer, vil falde. Det kan ske snart, f.eks. i fjerde kvartal eller første kvartal af 2022, og det kan blive et betydeligt fald på 10-15 pct. i globale aktier,” siger han.
“Så længe centralbankerne siger, at de ikke vil gøre noget ved inflationen, er det fint at være i aktier. Men hvis man er bange for, at centralbankerne rykker, så er det faktisk lidt svært, for så er der ærligt talt ikke mange steder at gemme sig. Du skal måske opgradere din kontantbeholdning, og inden for aktier skal man måske købe lidt finansaktier, som kan drage fordel af stigende renter. Men generelt skal du nok have en lavere risiko i porteføljen,” lyder rådet fra den store forvalter.
Som det mest negative scenarie advarer Shamik Dhar og co. mod en decideret “dårlig genopretning”, hvor deltavarianten helt ødelægger genåbningen – delvist også i rige lande. Det vil give store aktiefald i slutningen af i år, men selv i dette scenarie er BNY Mellon IM positive på længere sigt.
“I sidste ende vil penge- og finanspolitik igen komme til undsætning. Og på et tidspunkt vil markederne komme tilbage, sandsynligvis i midten af 2022,” siger Shamik Dhar.
