Det virker selvmodsigende at skrive om aktieoptur, kursstigninger og børscomeback, når der samtidig udspiller sig en økonomisk nedtur af historiske dimensioner i coronakrisens kølvand, men ikke desto mindre er det sådan, virkeligheden ser ud på børsmarkedet lige nu.
Det ene elendige økonomiske nøgletal efter det andet står i kø verden over, men søger man opmuntring, behøver man blot kigge over på aktiemarkedet. Her ruller på sjette uge et globalt comeback af de helt store. Siden det globale aktieindeks MSCI World ramte bunden 23. marts, er det steget 26 pct.
Det amerikanske Nasdaq-indeks er gået i plus for året, og også de danske eliteaktier er blandt solstrålehistorierne. C25-indekset er efter en massiv nedtur lynhurtigt kommet op igen og er nu i nærheden af niveauet ved nytår. Kursstigninger til store, tunge, defensive aktier som Novo Nordisk og Coloplast har trukket en stor del af læsset. Mange aktieindeks globalt ligger dog fortsat underdrejede med kurstab for året, men optimismen breder sig. Og for investorer er der en verden til forskel fra marts, hvor man kunne læse historier om, at det store tyske DAX-indeks havde smidt næsten 39 pct. af værdien på bare en måned. De tyske aktier var blandt de allerhårdest ramte, da coronanedturen for alvor kørte aktierne over. Men også det tab er nu kraftigt reduceret, så faldet fra toppen i februar nu er nede på 22 pct.
Men holder det massive comeback til aktierne? Det spørgsmål er det helt store lige nu. Selv blandt store aktører på den danske investeringsscene er der forundring at spore, når det gælder den seneste tids kursudvikling. Historisk har aktiemarkedet været en ret sikker indikator på, hvordan den underliggende økonomi har haft det. Men vi lever i en usikkerhed tid, hvor selv aktiemarkedet kan tage fejl. I sidste ende er det udviklingen i økonomien og indtjeningen i børsselskaberne, som sætter retningen, når det gælder afkastet på aktiemarkedet. Både samlet set og for de enkelte aktier. Derfor skal aktieinvestorer håbe på et hurtigt V-opsving, hvor økonomien kommer lige så hurtigt op at stå igen, som den er faldet. Og det er dét scenarie, som aktiemarkedet indikerer lige nu. Men et andet scenarie er, at økonomien i stedet udvikler sig som et U med en længere recession før opturen, eller ligefrem et L, hvor nedturen bider sig fast og holder økonomien i en depressiv tilstand. Men også et W kan komme i spil. I så fald har vi endnu ikke set de sidste store kursfald under denne nedtur.
Her er fem finansfolk og deres vurdering af de mulige scenarier:
Kasper Lorenzen, koncerninvesteringsdirektør PFA
“Man bliver lidt ydmyg, når man ser aktierne buldre sådan afsted
Kasper Lorenzen, koncerninvesteringsdirektør, PFA
"Jeg er overrasket over, at det er gået så hurtigt for aktier at komme tilbage. Man bliver lidt ydmyg, når man ser aktierne buldre sådan afsted, og man spørger sig selv, om der er et eller andet, jeg ikke har forstået eller set her.
Det kan bekymre en smule, at jeg ikke er den første, der mener det her. Den måde, jeg ser på det, er, at vi har gang i et par politiske eksperimenter, hvor det har været nødvendigt for politikere verden over at lukke verdensøkonomien ned.
Nu er vi i gang med at åbne dele af verden op igen, og der havde jeg nok troet, at markedet ville dele den opfattelse, at det vil tage lidt længere tid for økonomierne at komme op i omdrejninger, hvilket det tyder på. Men det virker, som om at markedet ser lidt igennem det.”
“Jeg ser situationen som meget alvorlig stadigvæk
Jeppe Christiansen, adm. direktør, Maj Invest
Jeppe Christiansen, adm. direktør i Maj Invest
“Nu indregner aktiemarkedet nærmest, at det ikke kommer til at tage mere end to kvartaler at komme igennem krisen og få økonomien op i gear igen. Man skal have respekt for aktiemarkedet.
Det plejer at være en ret god indikator for den underliggende økonomi, men personligt tror jeg, at nedlukningen bliver længere og trækker større spor, end aktiemarkedet lige nu indikerer. Jeg ser situationen som meget alvorlig stadigvæk, og jeg køber ikke ind på den idé om en hurtig løsning og et hurtigt V-opsving i økonomien.”
De massive nedlukninger giver et kæmpe fald i den private efterspørgsel, og det rammer så med en enorm effekt ind i økonomien. Det, der gav vendingen i aktiemarkedet, var dybest set, at man fik pengepolitiske initiativer, der var så enorme, at det fjernede den finansielle panik.
Der er blev lavet QE med ti gange den kraft, vi så under finanskrisen. Den amerikanske centralbank lå – da det så værst ud i marts – og købte op i markederne for 100 mia. dollar pr. dag. Det var, hvad de tidligere købte for på en hel måned. Med et er der kommet likviditet og ro i systemet. Nu ligner det, at økonomien nok skal komme op igen. Spørgsmålet er bare, hvor lang tid det kommer til at tage at komme tilbage normal vækst.”
Poul Kobberup, investeringsdirektør, Danica
“Jeg tror på, at vi ser ind i et U eller et V og et normalt cash flow-forløb om et halvt år
Poul Kobberup, investeringsdirektør, Danica
“Lige så chokerede vi var, over hvor meget aktiemarkedet faldt indtil 23. marts, lige så stærkt kommer det igen. Jeg synes, man skal se aktiemarkedet, i lyset af hvor vi startede, og hvor vi er nu.
Siden faldet har du fået markante pengepolitiske lempelser på vej samt finanspolitiske hjælpepakker og stimuli i en størrelsesorden, som overstiger noget nogensinde set før i historien, der skal afbøde de kortsigtede effekter.
Hvad er så grundlæggende den rigtige prisdannelse, når man skræller 3-6-9 måneder af en virksomheds indtjening, hvis det selskab vel at mærke er økonomisk stærkt? Den måde, man regner på selskaberne, er, at de ser fornuftige ud for 2021 og fremefter, hvis man kommer tilbage til normale forbrugsmønstre. Og jeg tror på, at vi ser ind i et U eller et V og et normalt cashflow-forløb om et halvt år.”
Det er et spindelvæv at fare rundt i, men jeg prøver egentlig at gå igennem med nogenlunde samme risikoniveau og bevare roen. Så tilter vi måske lidt den ene eller den anden vej, afhængig af om det er en solskins- eller en regnvejrsdag. Grundlæggende ser vi lige nu et meget segmenteret aktiemarked, men hvis du sammenligner med andre kriser, er det i løbet af de næste 6-12 måneder, du skal fylde op med risiko.”
“Men så glemmer man måske lidt, at der egentlig er en recession
Jesper Rangvid, professor, CBS
Jesper Rangvid, professor, CBS
“Jeg mener, der er en risiko for, at der kommer en korrektion. Det, jeg frygter og også tror, er, at effekterne af krisen begynder at trække ud.
Vi kan se, at genåbningerne kommer til at tage lang tid. Vi ved fra forskning, at når vi ser så voldsomme stigninger i arbejdsløshed, som tilfældet er nu, så plejer det at have længerevarende effekter.
Det vil være overraskende, hvis arbejdsløsheden og den økonomiske udvikling bare er tilbage igen om meget kort tid. Problemet i det er, at hvis det trækker længere ud, så kommer det jo til at sætte sig i virksomhedernes indtjening. Hvis det sker, så skal markedet også reagere.
Hvis man skal rationalisere, at markederne stort set er tilbage, skal man virkelig tro på det her V, hvor faldet er dybt, men at vi så også kommer ekstremt hurtigt igen. Hvis det er tilfældet, er udviklingen på markedet jo OK.”
De finansielle markeder beroliges af centralbankernes voldsomme opkøbsprogrammer, som er meget brede i USA. Markederne tænker, pyha – vi skal heldigvis ikke have en finanskrise igen. Men så glemmer man måske lidt, at der egentlig er en recession.”
“Kommer der et nyt fald, så tror jeg, at man igen vil se købsinteresse med stor volumen
Ole Søeberg, investor og formand for Danske Aktionærforening
Ole Søeberg, investor og formand for Danske Aktionærforening
“Jeg har som investor aldrig før prøvet noget lignende. Jo, man har set enkelte aktier falde sammen hurtigt og komme hurtigt op igen. Men ikke hvor det er sket så hurtigt for hele markedet.
Da vi gik ind i 2020, var forventningen til danske aktier, at de 25 største selskaber ville ramme en driftsindtjening på 205 mia. kr. i år. For nogle dage siden var det estimat nede på 154 mia. kr. Så vi har haft et fald i forventningerne til indtjening på ca. 25 pct. I forhold til 2021-forventningerne er reduktionen på ca. 10 pct. De danske aktier faldt omkring 25 pct. fra toppen, men er stort set tilbage til uændret. Det må betyde, at værdien af den indtjening, der ligger efter 2021, i dag vurderes højere end før coronakrisen. Jeg har helt ærligt ikke noget godt svar på, hvorfor billedet ser sådan ud.
Det er klart, at danske aktier er hjulpet på vej af stærke aktier inden for medicin og farma, og derfor er comebacket drevet af investorer, der søger mod defensive selskaber.”
Høj volatilitet vil præge markedet hen over sommeren. Derefter kommer det forhåbentlig til at handle mere om, at den fundamentale udvikling i økonomien og selskaberne går i den rigtige retning.”
