Rentestigninger på obligationsmarkedet og inflationsfrygten ruller, og det sender dønninger ind i aktiemarkedet, hvor nervøsitet de seneste uger har rystet kursniveauerne. Men det er unødvendigt, for normalt bliver rentestigninger fulgt af markante aktiestigninger, lyder det fra Søren Dal Thomsen, adm. direktør for kapitalforvalteren Spektrum:
“Det, vi ser lige nu på aktiemarkedet, er simpelthen spekulationsdrevet. Har man de lange briller på, så skal man købe og ikke sælge.”
En analyse, Spektrum har udarbejdet, viser nemlig en helt anden historie end aktiefald, når renterne stiger.
“Jeg bliver altid lidt irriteret, når jeg ser den med, at nu stiger renterne, og så dør aktierne
Henrik Henriksen, chefstrateg
Siden starten af 90'erne har der været otte markante opture til renterne på tiårige amerikanske statsobligationer, som det scenarie vi også ser udspille sig lige i øjeblikket, hvor renten er steget fra 0,52 pct. i august sidste år til nu 1,59 pct. – og særligt de seneste fem uger er renten spurtet fra et niveau omkring 1 pct.
I hele syv ud af otte perioder med rentestigninger har der været markante opture til det amerikanske S&P 500-indeks. Ser man bort fra den rentestigning, der er i gang lige nu, så har de største amerikanske aktier i perioder med rentehop i gennemsnit leveret over 30 pct. i afkast målt i dollar.
En kraftig og pludselig rentestigning i obligationsmarkedet på grund af akut stress i det finansielle system er absolut ikke godt nyt for aktier. Det får normalt investorer til at kaste risikofyldte papirer fra sig, men det er slet ikke det scenarie, der udspiller sig:
“Når renten stiger, er det et udtryk for, at der kommer gang i samfundet. Vi kommer formentligt til at have den fedeste optur, når verden åbner op, for folk har masser af penge mellem hænderne. Tag eksempelvis en restaurantejer, der har været nødt til at lukke ned: Nu får han støtte, du skulle have brugt 1000 kr. på restaurant, men det gør du ikke; du går i plus, restauranten går i nul, og så er der et minus på 1000 kr. hos staten. Det hele øger formuerne hos private, og gælden stiger hos staten. Så vi kommer til at have en god tid økonomisk set. Og dér er stigende renter slet ikke farlige for aktiemarkedet.”
Henrik Henriksen, chefstrateg i Velliv, siger:
“Jeg bliver altid lidt irriteret, når jeg ser den med, at nu stiger renterne, og så dør aktierne. Det er ikke tilfældet. For når renten stiger, falder kursen på obligationer – altså du taber penge på obligationer, som bliver den tabende hest i spillet. Når renterne samtidig stiger af de rigtige årsager, nemlig medvind til økonomien, er det godt nyt for aktier.”
Han fremhæver data fra Credit Suisse som for nyligt viste, at S&P 500-indekset akkumuleret over det seneste år var steget 113 pct. på dage med rentestigninger og faldet 43 pct. på dage med rentefald.
“Stigende renter er med til at drive opsvinget på aktiemarkedet. Og ja, så kan det godt være, at man på et tidspunkt kommer op på et renteniveau, og hvor økonomien mangler ammunition, så obligationer bliver den vindende hest. Men der er vi slet ikke endnu,” siger Henrik Henriksen, der dog fremhæver, at der er meget stor forskel på, hvordan enkelte sektorer på aktiemarkedet performer i en periode med stigende renter.
“Dele af markedet har en negativ rentefølsomhed. Det gælder tech-aktierne, de er prissat efter høje vækstrater og indtjening, der ligger langt ude i tiden, så de kan ikke lide stigende renter. I stedet ser vi investorerne nu bevæge sig over mod cyklisk value, altså billige, konjunkturfølsomme aktier, som mange ellers længe har sagt aldrig ville komme tilbage. Her er det banker, finans og energi. I min egen private portefølje er jeg lige nuloadedmed “good old-fashioned oil” og banker.”
Michael Friis, aktiechef i HC Andersen Capital, ser samme mønster: “Det er meget klart, hvad det er for aktier, der klarer sig godt i et miljø med stigende renter. Det er valueaktier og de cykliske i modsætning til tech og growth.”
I Danmark er C25-indekset de seneste dage steget kraftigt, men aktierne er stadig nede med 6,4 pct. siden 16. februar. Ser man på de amerikanske aktieindeks, er det tydeligt, at den seneste uro er gået værst ud over tech-aktierne. Det teknologitunge Nasdaq-indeks var frem til tirsdag faldet 11 pct. siden midten af februar, mens det brede S&P 500-indeks nærmer sig et samlet tab på 3 pct. i perioden, hvor renterne er tikket ganske pænt op.
I 2020 steg Nasdaq 47,5 pct., mens det brede S&P 500-indeks gik frem med 16,2 pct., og det industritunge og mere cykliske Dow Jones-indeks steg ca. 7 pct. Siden årsskiftet har Dow Jones-indekset med en stigning på 6 pct. outperformet de øvrige indeks.
Nina Movin er adm. direktør hos Otto Mønsteds Fond og forvalter en portefølje på mere end 700 mio. kr., som består af aktier hos flere af de store amerikanske tech-selskaber som Apple, Microsoft, Alphabet (Googles moderselskab) og Facebook. Ifølge hende er spørgsmålet nu, hvor længe tendensen fortsætter:
“Det kommer helt an på renterne. Hvis renterne kører markant op, bliver det jo interessant at gå i obligationer igen, og det er der jo mange investorer, herunder os selv, der synes er lækkert, for så kan vi have en investering, som bare ligger og tikker på bogen.”
Hun har selv omlagt porteføljen en smule som konsekvens af den rotation, der er i markedet for tiden:
“Jeg har købt op i noget så traditionelt som landbrugsmaskiner og taget lidt positioner inden for fødevarer og laks. Derudover har jeg købt op i platforme og selskaber, der vil være positivt påvirket, hvis vi begynder at rejse igen. Jeg er ikke gået direkte ind i flyindustrien, men sådan noget som Booking.com og Frankfurt Lufthavn. Derudover har jeg taget en smule eksponering inden for byggebranchen. Jeg har forsøgt at ramme den sikre del af de aktier, der måske på et tidspunkt vil nyde godt af en mulig normalisering.”
Booking.com-aktien er steget 9,5 pct. siden årsskiftet, efter aktien i løbet af hele 2020 steg 6,2 pct. Aktien hos Fraport, der bl.a. driver Frankfurt Lufthavn, er siden årsskiftet skudt op med 21,3 pct., efter et 2020 hvor aktien tabte ca. 33 pct. af værdien.
I Nordea følger seniorstrateg Simon Kristiansen udviklingen: “Under et økonomisk opsving sker det ofte, at aktiemarkedet bliver grebet af uro, når renterne stiger. For investorer grebet af frygt og fortvivlelse er det dog vigtigt at huske på, at der generelt er en positiv sammenhæng mellem aktier og renter, dvs. at aktiekurserne stiger, når renterne stiger.”
