Børsaktuelle Re-Match styrer mod First North med store investorer som SEB, LD Fonde og Akademikerpension i ryggen. Alligevel er to uvildige investorer skeptiske i forhold til værdiansættelsen, mens Daniel Patterson, porteføljeforvalter hos SEB, som sender 40 mio. kr. ind i børsnoteringen, ser en aktiesucces:
“Det her minder meget om Rockwool. Det er procesindustri. De løser et miljøproblem, og nu skal de bare vokse. Det springende punkt er, at vi mener, at Re-Match kan levere 20-30 pct. i afkast på den kapital, som vi kommer med. Og det vil de kunne gøre i en lang årrække, fordi markedet er kæmpestort. Vi regner med, at Re-Match har tidoblet omsætningen om fire år.”
Re-Match har specialiseret sig i genanvendelse af kunstgræsbaner og vil hente op til 260 mio. kr. til sin vækststrategi med nye markeder og nye fabrikker. Før kapitalforhøjelsen er værdiansættelsen 346,5 mio. kr. Re-Match-formand Laurits Bach Sørensen siger:
Formanden repræsenterer kapitalfonden Nordic Alpha Partners, som i marts 2019 skød 35 mio. kr. ind for 30 pct. af aktierne i Re-Match. Selskabet blev da værdiansat til 116 mio. kr. efter kapitaltilførsel. Selskabet fik i 2020 nye investorer, som kom ind til 340 mio. kr. Selskabets topfolk forklarer, at de seneste år er brugt på at finjustere værdikæden, bygge nye fabrikker og teste markedet. Nu skal selskabet hurtigt frem, så salget går fra 28,5 mio. kr. i 2020 og en negativ driftsindtjening (ebitda) på 27,6 mio. kr. til et salg i 2024 på 371,8 mio. kr. og have en positiv pengestrøm fra driften.
“"Vi har de sidste to år arbejdet intenst med at teste både vores fabrikskoncept samt alle kommercielle forudsætninger i alle de lande, vi har planlagt fabriksbyggeri, hvilket betyder, at vi med den nye kapital kan levere markant højere vækstrater. Det, vurderer vi, er strategisk bedre end at accelerere stille og roligt,” siger Nikolaj Larsen, adm. direktør i Re-Match. Også Jens Løgstrup ser perspektiver:Det her minder meget om Rockwool
Daniel Patterson, porteføljeforvalter, SEB
“Der er kommet rigtig mange kunstgræsbaner, og selve det at kunne genbruge materialerne i stedet for at skulle deponere eller brænde dem af, er jo helt oplagt. Jeg tror helt bestemt, at der kan ligge en upside over tid.”
Løgstrup udgør sammen med Jakob Have fra Nordic Compound Invest et børspanel, som i Børsen vurderer nye selskaber på First North på en skala fra 1-5 på følgende parametre: forretningspotentiale, værdiansættelse og ledelsens kompetencer. Karakteren 1 er lig med stærkt problematisk, 3 er godkendt, og 5 er lig stærkt potentiale. Forretningsmodellen godkender de to med karakterer på 3 og 3,5. Men selvom investorkredsen tæller flere institutionelle investorer og Nordic Alpha Partners, der også kommer med ny kapital, men udvander deres ejerpost til 23 pct., er de skeptiske i forhold til prisen.
“Det kan godt være, at jeg er mere skeptisk end de fleste, men jeg kan ikke lide den usikkerhed, der er om EU-lovgivningen. Hvis det var ude af verden, og jeg følte mig sikker på, at ledelsen eksekverer på deres plan, ville jeg godt investere,” siger Jakob Have.
I øjeblikket diskuteres et forbud mod polymert fyld, gummigranulat, der normalt udgør ca. 30 pct. af kunstgræs, intensivt i EU. Det forventes endelig afklaret i fjerde kvartal af 2021.
mio. kr. forventer Re-Match at omsætte for i 2024
“Det ødelægger ikke forretningsmodellen eller konkurrencesituation. Hvis der kommer et forbud, har vi 14 år til at finde ud af, hvordan vi så helt konkret tackler det.”
Laurits Bach Sørensen siger: “Det er klart et risikoparameter, men i Nordic Alpha Partners har vi ikke én investering, der er lige så forudsigelig i forretningsmodellen som her. Selv med et forbud kender du markedet de næste ti år. Vi kan jo ikke sidde og vente på et evt. forbud. Sådan fungerer det ikke hos os. Tværtimod tror vi, at det er mere sandsynligt, at selskabet står stærkere i morgen pga. trenden mod øget værdi irecycledprodukter.”
Jens Løgstrup siger om Re-Match som aktieinvestering:
“Man kommer et stykke over 500 mio. kr. i markedsværdi efter kapitalrejsningen, og så skal der altså laves nogle pæne overskud, førend det hænger sammen. Og driften har indtil nu været meget dårlig. Fabrikken i Herning har kørt i mange år med tab, så det man køber ind i, er tiltro til, at man kan tjene penge, når bare volumenerne på de nye fabrikker er større.”
Nikolaj Larsen fremhæver, at driften faktisk ser ringere ud, end den er, pga. regnskabsstandarden IFRS, som selskabet anvender:
“Til trods for at vi har faktureret, fået pengene, så må vi kun anerkende omsætning, som er kørt gennem maskinen, hvilket bl.a. betyder, at man ikke tydeligt i vores regnskabstal kan se, at vi faktisk er vokset over 100 pct. i omsætning fra 2018-2020. Alle de steder vi har aktiviteter som i Holland, England, Frankrig og USA, hvor vi ekspanderer og tager baner af, har vi på papiret nul omsætning, indtil den dag det bliverrecycled. Det ligger på lager, fordi vi præparerer markedet to år før, vi starter fabrikker op. Indtil da har vi signifikante omkostninger på at køre markederne op – men ingen indtægter at indregne. Det, der ligger i vores balance somcontract liabilities, er reserveret omsætning.”
I årsregnskabet 2020 stod der her 18,4 mio. kr. bogført. Til trods for det mener Jakob Have ikke, at der er regnet nok risiko ind i børsværdien, der “pre-moneysvarer til en værdiansættelse på mere end ti gange omsætningen de seneste 12 måneder.” Han nævner samtidigt udsigten til fortsat underskud fra driften de næste par år, og at der skal foretages store anlægsinvesteringer. Daniel Patterson siger:
“Jeg synes, det er det forkerte fokus. Du kan ikke prise dette selskab på ti gange omsætningen bagudrettet. Det er jo ikke det, der er casen. Hele idéen er, at de skal have kapital til at bygge fabrikker, og de kan ikke få omsætning eller indtjening, før fabrikkerne er bygget, og de kan ikke bygges, medmindre man har pengene.”
