I starten af året var investorer bekymrede over stigende renter, da den tiårige amerikanske statsrente pludselig skød i vejret. Siden er den dog faldet tilbage igen, og frygten er trådt i baggrunden. Men udfordringerne med stigende renter er ikke forsvundet af den grund, og danske aktier er særligt udsatte, når rentepilen igen peger opad, mener Philip Jagd, aktiechef i Sampension.
“At Coloplast og Ørsted boner ud som nogle af mest rentefølsomme giver god mening
Jacob Pedersen, aktieanalysechef, Sydbank
“Rentesnakken er forstummet, fordi renterne er faldet, uden mange havde set det komme. Men det sker næsten altid efter et ryk opad, at du får en konsolideringsfase som nu. Jeg tænker, at vi står over for et par år med højere renter, hvor pengepolitikken bliver gradvist normaliseret, og renterne kan trække højere, i takt med at verden kommer tilbage til normal efter corona,” siger Philip Jagd, der dog er hurtig til at nævne, at folk sjældent får ret, når de forsøger at forudsige rentebevægelserne.
Ikke desto mindre er han overbevist om, at renterne langsomt er på vej opad. Og for danske investorer, der typisk har en stor forkærlighed for hjemmemarkedet, er det især vigtigt at medtænke renterne som potentielt benspænd for ens portefølje, pointerer aktiechefen.
“Jeg tror lidt, at folk glemmer, hvor meget renterne har betydet for, hvad der performer og ikke performer. Vi har haft meget glæde af faldende renter på det danske aktiemarked, men det kan også gå den anden vej. En udfordring for det danske aktiemarked er, at det i høj grad er stabile vækstselskaber, hvilket gør dem rentefølsomme, så prissætningen kan komme under pres, hvis renteniveauet kører op. Hvis ikke man har netop de selskaber, der leverer markante positive indtjeningsoverraskelser i det scenarie, så får ens investeringer det svært,” siger Philip Jagd.
Når renterne falder, og obligationer giver et relativt lavt afkast, er investorerne villige til at betale en højere pris for aktier. Men når renterne omvendt stiger, bliver selskaber med høj prissætning typisk ramt hårdest, fordi deres høje prissætning baserer sig på en forventet indtjening i fremtiden, som bliver mindre værd i nutidskroner i et miljø med stigende renter.
kr. skal man betale for en krones forventet 2022-indtjening i Ambu (p/e)
Derfor forventer Jacob Pedersen, aktieanalysechef i Sydbank, også, at rentestigninger vil blive en hæmsko for de danske aktier.
“Der er modvind i vente for danske aktier over det næste halve år og måske lidt mere, i takt med at renterne stiger. Det vil generelt give mere modvind til danske aktier end andre steder, fordi det danske aktiemarked er markant dyrere prisfastsat end stort set alle andre markeder, og alene derfor er de danske aktier mere rentefølsomme,” siger Jacob Pedersen.
Sampension har på vegne af Børsen undersøgt sammenhængen mellem C25-selskabernes prissætning og renteniveauet de sidste fem år for at se, hvilke aktier der er mest rentefølsomme. Helt i top findes Coloplast og Ørsted, der har haft størst gavn af rentefald på den måde, at prissætningen på aktierne er kørt op, når renterne er kørt ned.
“At Coloplast og Ørsted boner ud som nogle af mest rentefølsomme giver god mening. Det er selskaber, der er blandt de dyreste på min liste over det danske marked. For Ørsted handler det også om, at en lav rente gør det billigere for dem at sætte vindmøller op, så der er god logik i særdeleshed Ørsted og også Coloplast på grund af dyr prisfastsættelse,” siger Jacob Pedersen.
Coloplast handler til en estimeret p/e-værdi på 48 for indeværende regnskabsår, altså skal du som investor betale 48 kr. for en krones forventet indtjening. Ørsted handler til en estimeret p/e-værdi på 43. Gennemsnittet for verdens aktier ligger på 20, altså væsentligt lavere.
Derudover ligger også Netcompany, Vestas og Ambu blandt dem, der har været mest rentefølsomme, ifølge opgørelsen.
“Ambu handler til en p/e på 106 for næste år. Derfor giver det supergod mening, at investorerne bliver nervøse for, at de penge, man kan tjene i fremtiden, bliver mindre værd i nutidskroner, når renten stiger. Vestas er lidt det samme, og Netcompany er prisfastsat med en p/e over 50 målt på det kommende års indtjening, så jeg synes egentlig også, at det giver god mening,” siger Jacob Pedersen, der selv har flere bud til listen:
“Udover dem kunne jeg sagtens nævne selskaber som Genmab, Chr. Hansen og Novozymes, der er dyrt prisfastsatte, hvilket gør dem rentefølsomme.”
Genmab og Chr. Hansen handler til estimerede p/e-værdier på hhv. 87 og 48, mens både Novozymes og Vestas handler til 46.
Begge aktiechefer understreger dog, at renterne blot er én faktor blandt mange, der driver afkastet på enkeltaktier – især selskabsspecifikke faktorer kan ikke udelades.
Rentespøgelset har allerede været med til at trykke kurserne nedad hos aktierne i Vestas og Ørsted, der har tabt hhv. 11 og 18 pct. i 2021. Aktiekurserne blev især presset fra 8. januar til 5. marts, hvor de i perioden begge tabte 33 pct.
“Jeg er ikke så meget i tvivl om, at Vestas og Ørsted vil kunne blive ramt i perioder i slutningen af 2021 og starten af 2022, hvis vi får ret i, at renterne tikker op. Men vi er bestemt positivt stemt over for dem og ser kurspotentiale i dem begge. Der skulle gerne være andre temaer, f.eks. politiske initiativer og nye havvindmølleordrer, som skal kunne overskygge det,” siger Jacob Pedersen.
Rentefrygten bør med andre ord ikke afskrække investorer fra at investere i danske aktier; det gælder til gengæld om at balancere porteføljen og sprede risikoen.
“Jeg ser bedre afkastpotentiale i europæiske aktier end de danske. Men skal man løbe skrigende væk fra danske aktier? Nej, det synes jeg bestemt ikke. Vi må bare leve med, at nulrente-æraen formentlig synger på sidste vers, og at det i perioder kan give lidt modvind. Men modvinden skal gerne blive mere end opvejet af en stærk indtjeningsudvikling hos selskaberne herhjemme,” forklarer Jacob Pedersen.
