03-01-2012 22:20 Det er med måben, at analytikerne tager imod nedjusteringsbomben fra Vestas. Den i forvejen usynlige tillid til Vestas er sendt endnu længere ned i kulkælderen, og problemerne ser ud til at klæbe sig til topchef Ditlev Engel i flere år frem.

Blot ni uger efter sin store nedjustering har Vestas her til aften udløst chokbølger ved at skære ekstra 400 mio. euro af årets omsætning, som nu er blevet sænket hele 1 mia. euro.

Det efterlader et nulresultat til Vestas og overskygger fuldstændig den glædelige nyhed, at Vestas har fået 7400 MW ordrer i 2011 og dermed når sikkert i land.

Både senioranalytiker Jacob Pedersen fra Sydbank og aktieanalytiker Michael Friis Jørgensen fra Alm. Brand Markets, der begge dækker Vestas, har lagt øre til aftenens præsentation af nedjusteringen fra adm. direktør Ditlev Engel.

"Det er en ekstremt nedslående melding. Stort set alt, der kan gå galt, er gået galt, og Vestas får nu underskud for første gang siden 2005," siger Jacob Pedersen til Børsen.

Har mistet styringen

Blandt andet har underleverandører svigtet, mens vejret har gjort opstilling af møller svært. Men når man peger fingre, må man også pege dem indad, mener analytikeren.

"Processer, som de i Vestas normalt er gode til at håndtere og også burde være det, har der i kvartalet ikke været styr på - slet ikke. Det er et alvorligt problem," påpeger Jacob Pedersen.

Michael Friis Jørgensen fra Alm. Brand Markets tager sig også til hovedet over den uventede nedjustering med produktionsproblemer, ekstra omkostninger og forsinkede projekter.

Selvom flere af de bagvedliggende årsager er mindre bekymrende, da de ikke er Vestas' skyld - såsom det dårlige vejr - så skaber de store produktionsomkostninger dybe panderynker.

"Her burde Vestas have styr på slagets gang, og derfor skaber produktionsproblemerne enorm usikkerhed. Det er hjerteblod for Vestas at kunne styre underleverandørerne og løfte kvaliteten," lyder det fra Michael Friis Jørgensen.

Rædselsår smitter de efterfølgende

Desuden kalder han det bekymrende, at udmeldingen om de store og mange problemer kommer så sent og dermed kun forværrer tillidskrisen i Vestas, som investorerne har sendt i dørken gennem 2011.

Han mener også, at nedjusteringen stiller spørgsmål ved, om Vestas fremover vil være i stand til at fastholde sine lave hensættelsesniveauer til produktionsfejl. Derfor venter han lige som Sydbank alt i alt en meget hård dom fra aktionærerne onsdag.

Jacob Pedersen peger på, at Vestas er blevet offer for sin egen regnskabspraksis, der er ændret til, at en ordre ikke må bogføres, før den sidste mølle står klar til at snurre hos kunden.

De to store nedjusteringer illustrerer i Jacob Pedersens øjne den enorme risici ved forretningsgangen.

Ud over at flere projekter er blevet dyrere, skriver Vestas også i fondsbørsmeddelelsen, at de udskudte ordrer betyder, at flere produktionsprojekter på i alt 430 MW vil blive dyrere i 2012.

"2011 har været et rædselsår for Vestas, der slæber problemerne med ind i 2012, som derfor ikke bliver så godt som ventet. Her kommer den store organisationsomlægning også til at koste," konstaterer Jacob Pedersen.

Krisehåndtering

Vestas får rigtig travlt i 2012 med den ekstra udskudte portion ordrer, og selvom Michael Friis Jørgensen både venter en pæn omsætning og en pæn overskudsgrad, så er situationen alligevel forværret.

"Der er stor usikkerhed, om vi kommer til at se endnu flere problemer med V112-møllen, der skal trække Vestas i 2012. Investorerne vil indregne, at problemerne ikke kun rammer 2012," vurderer han.

Den forsvundne indtjening efterlader indtrykket hos investorerne af, at Vestas ikke formår at håndtere sine ordrer til en ordentlig kostpris og derfor tjener mindre, mener Jacob Pedersen.

Det er dyrt for Vestas at producere sine møller, og hvor den nye havmølle på 7 MW så ud til at være medskyldig i nedjusteringen den 30. oktober, er det nu produktionen af salgshåbet V112-møllen, der driller og alene har givet en ekstraregning på 100 mio. euro.

"Der er nu endnu længere op til overfladen for Vestas-ledelsen. Nu skal de få styr på butikken, for der er jo godt gang i den," siger Sydbank-analytikeren.

Han vurderer, at der med den flotte ordretilgang i 2011 er blevet lagt omkring 1500 MW ekstra oven i ordrebeholdningen gennem året, så den rammer omkring 10.000 MW.

"Selvom der er nogen tvivl om priserne, så har Vestas aldrig stået stærkere på ordrebeholdningen. Den eneste gode ting i dagens meddelelse var ordretilgangen, der var bedre, end alle havde ventet," påpeger han.