11-01-2011 15:22 Danisco ser ud til gå til amerikanske DuPont for 36 mia. kr. Men en opsplitningen af enzym- og ingrediensproducentens divisioner havde sandsynligvis været en bedre forretning for aktionærerne.

Daniscos bestyrelse har banket på dørene til de mest oplagte købere for at få solgt aktionærernes arvesølv til den bedst mulige pris, efter kemiselskabet DuPont indledte sin bejlen.

Bestyrelsesformand Jørgen Tandrup vil ikke udtale sig om antallet af potentielle købere, men senioranalytiker Jens Houe Thomsen fra Jyske Bank tror på et større felt.

"Der har med stor sandsynlighed været andre, industrielle spillere og en række kapitalfonde inde i processen. Det interessante er, om Danisco vil være mere værd splittet op end samlet," siger Jens Houe Thomsen til borsen.dk.

Senioranalytiker Søren Samsøe fra Danske Markets Equities tror på, at et salg af Danisco i dele ville give en højere pris.

Mere værd solgt i dele

I forhold til DuPont-tilbuddet på 665 kr. pr. aktie sætter han i et break up-scenarium, hvor Daniscos fire divisioner bliver solgt enkeltvis, en fair værdi pr. Danisco-aktie på 710 kr.

"Danisco meddelte selv, at de ønskede at sælge hele forretningen i én bid og dermed gå efter et hurtigt salg. Det ville have taget længere tid at sælge de enkelte dele separat, men kunne nok have givet en højere pris. Danisco kunne have valgt kun at sælge enzymdelen," siger Søren Samsøe til borsen.dk.

Fra DuPont – der siden 2008 har været samarbejdspartner med Danisco på andengeneration bioethanol - lyder det, at selskabet er interesseret i hele Danisco.

Men analytikeren tror ikke helt på kærlighedserklæringen over for hele paletten (se grafik).

"DuPont har efter min vurdering størst interesse i enzymdelen alene – måske lidt i Cultures – men jeg tror ikke, at DuPont er specielt interesseret i Enablers og Sweeteners," mener Søren Samsøe.

DuPont vil beholde skattene

Ønsker en kapitalfond at gøre med Daniscos Cultures-division, som den franske kapitalfond PAI gjorde med sit opkøb af ingrediensproducenten Chr. Hansen, så sender de et brev til DuPont med et tilbud, påpeger Jens Houe Thomsen.

Markedet for kulturer er ifølge analytikeren kendetegnet ved i højere grad at se på kvalitet frem for pris, og blandt andet derfor tror han ikke på et forestående storudsalg i DuPont.

"Der vil sikkert være aktivitet den kommende tid, men jeg tror ikke, at DuPont vil sælge. Ingredienser er et lukrativt marked i vækst og med høj lønsomhed, der vil trække de fleste virksomheders gennemsnit op," siger Jens Houe Thomsen.

DuPont er som skabt til enzymer

En kapitalfond kan vælge at bryde Danisco op i mindre stykker, men den mest relevante køber af værdien i enzymforretningen Genencor er DuPont, konstaterer analytikeren. Derfor giver det ikke mening for en kapitalfond at træde den potentielle køber over tæerne ved at lægge et modbud.

Søren Samsøe er enig i DuPont som bedste match med Daniscos enzymer – for de tre øvrige forretningsområder er sagen en anden.

"Jeg mener, at DuPont er den mest oplagte køber af enzymforretningen, men som et kemiselskab er ekspertisen ikke stor inden for ingredienser. Derfor er de øvrige divisioner mindre oplagte," mener senioranalytikeren.

Jens Houe Thomsen tror som flertallet af analytikerne, at Danisco ender i favnen på DuPont.

Den mest sandsynlige årsag til et højere købstilbud skulle være, at over 10 pct. af aktionærerne ikke vil sælge og dermed vil presse DuPont til et højere tilbud.