Sydbank: Pandora 23-27 milliarder værd

07-09-2010 11:54 Værdien af Pandora ligger på mellem 23 og 27 mia. kr. på gældfri basis, hvis man skæver til værdiansættelsen af smykkefirmaer som Tiffany & Co., Signet Jewelers, Saks og Blue Nile.

Det vurderer analytiker i Sydbank, Søren Løntoft Hansen, med henvisning til, at de amerikanske smykkefirmaer værdisættes til cirka 9-11 gange driftsresultatet før nedskrivninger og amortiseringer af goodwill, EBITDA.

Nu offentliggør Pandora godt nok ikke selv 2010-forventninger til EBITDA-resultatet, men første halvår bød på et overskud på lige over 1 mia. kr., og da en stor del af indtjeningen formentlig ligger og venter omkring julesalget, bliver resultatet for andet halvår formentlig bedre.

Søren Løntoft Hansen opererer med et estimat for EBITDA-resultatet på op mod 2,5 mia. kr., og ganges det op med en multipel på 9-11, så lander man i runde tal på den nævnte værdi af Pandora på gældfri basis på 23 og 27 mia. kr.

"Men det er udelukkende ud fra betragtningen, hvad sammenlignelige selskaber handler til, og det er klart, at der er forskelle i deres forretningsmodeller. Mange af dem jeg sammenligner med har egne butikker og sourcer smykkerne, mens Pandora har egen produktion og derved har lidt mere af værdikæden. Der adskiller selskaberne sig, siger Søren Løntoft Hansen og fortsætter:

Imponerende vækst

"Samtidig kan man spørge, om Pandora skal handle højere. Det har haft nogle imponerende vækstrater og en noget højere lønsomhed end de sammenlignelige selskaber, og det retfærdiggør måske en højere multipel end de 9-11. Når det så er sagt, så knytter der sig også en række spørgsmål til Pandora. Det gælder blandt andet, hvilke vækstrater man kan vente sig fremadrettet. Et andet spørgsmål knytter sig til deres charms (smykkevedhæng, red). Man kan spørge, om det er et modelune, eller om man også vil have et stort salg om eksempelvis ti år," siger Søren Løntoft Hansen.

Pandora omsatte i første halvår for knap 2,6 mia. kr., og omsætningen af selskabets charmarmbånd i sølv og guld, der fungerer som et samlesæt og kan skræddersyes med forskellige former for vedhæng eller charms, udgjorde cirka 86 pct. af den samlede omsætning i første halvår.

Ikke et modelune

Hos Pandora mener administrerende direktør Mikkel Vendelin Olesen ikke, at Pandoras smykkeproduktion er et modelune.

"Mode og smykkebranchen er to forskellige ting. Når du arbejder med ægte smykker i guld og sølv, så har det ikke noget med mode at gøre. Det er en blivende ting, du køber, og når vores forbrugere har fyldt eksempelvis et armbånd op eller samlet tre til fire ringe, så går de med dem, og bruger dem resten af deres liv. Så det er ikke en modedille som sådan. Det er ikke flygtigt på den måde. Men det, der er væsentligt, er selvfølgelig, at Pandora bliver slået fast som et meget stærkt brand. Det er det, vi fokuserer en masse på," forklarer Pandora-topchefen.

Han er selv spændt på, hvilke selskaber investorerne vil bruge som pejlemærke for at finde frem til børsværdien. Således kan man ifølge Pandora-chefen både argumentere for, at der en sammenhæng med luksusmærker og selskaber som LVMH, Gucci og taskeproducenten Coach, men også med såkaldt prisbillige mærker og kæder som Hennes & Mauritz og spanske Inditex. Endelig vil nogle investorer muligvis se selskabet som en industriel produktionsvirksomhed.

"Jeg tror, at det ender med at blive lidt et kludetæppe af forskellige typer af virksomheder, man vil stille op som peers," vurderer Mikkel Vendelin Olesen.

Pandoras ambitioner for en børsnotering afhænger nu af investorernes reaktion.

Nyhedsbureauet Direkt