07-12-2009 17:32 Lundbecks aktionærer kan se frem til et udfordrende 2010 med pres på salget af hovedproduktet, antidepressivet Cipralex.

Kopiselskaber har lagt sig i baghold i de dele af verden, hvor stofpatentet for Cipralex ikke længere gælder. Derfor får Lundbeck-aktionærerne sandsynligvis næste år en forsmag på, hvad der sker i marts 2012, når selskabets amerikanske patent udløber og senere i 2014, når også patentet for de europæiske hovedmarkeder falder.

"Der kommer pres på toplinjen i 2010. Vi får effekten fra den tyrkiske sundhedsreform, der dikterer prisnedsættelser på omkring 30 pct. fra årsskiftet. Derudover kommer der sandsynligvis kopikonkurrence til Cipralex i flere europæiske lande," konstaterer analytiker i Handelsbanken Capital Markets Michael Novod over for Direkt.

Forsøger med fogedforbud

Ud over Danmark, hvor Lundbeck forsøger at få nedlagt fogedforbud mod en Cipralex-kopi fra israelske Teva, er der åbnet for kopikonkurrence i Norge, Finland, Grækenland og Portugal, hvis kopiselskaberne ellers formår at omgå Lundbecks fremstillingspatenter.

Også på det store spanske marked hersker der usikkerhed om, hvorvidt der kommer kopier på markedet allerede i 2010.

"Det er stadig usikkert med Spanien. Men vi har indbygget i forudsætningerne, at vi vil se nogen generisk konkurrence mod slutningen af næste år," vurderede Lundbecks topchef Ulf Wiinberg på telekonferencen ved præsentationen af regnskabet for tredje kvartal.

Han konstaterede, at Lundbeck ikke kan sige noget om, hvor og i hvilken udstrækning, man vil møde kopiselskaberne, men konkurrencen kommer.

Planlægger det værste

"Når vi laver planen for året, så er det til en vis grad nødvendigt at planlægge for det værste. For vi har ingen kontrol over, hvad det sker. Når det er sagt, så er vi selvfølgelig glade for, at der hidtil ikke har været generisk konkurrence i de fem lande i 2009, men vi bliver nødt til at forudsætte, at det kommer i 2010," konstaterede Wiinberg i starten af november og varslede dermed tilsyneladende også en forsigtig salgsguidance for næste år.

Meldingerne kom efter Lundbecks omsætning af Cipralex havde skuffet slemt i tredje kvartal med et salg på sammenlagt 1258 mio. kr. Det var omkring 100 mio. kr. mindre, end analytikerne havde sat næsen op efter, ifølge SME Direkt.

Forklaringen på nedturen var primært et stort fald i Lundbecks salg i Tyrkiet, hvor foreslåede prisreduktioner havde fået grossisterne til at reducere deres lagre.

Stjålet salg i Australien

Dertil kom, at kopiselskaberne har stjålet Cipralex-salg i Australien, hvor de første Cipralex-kopier blev lanceret tidligere i 2009.

Cipralex og Lundbecks indtægter fra partneren Forest Labs salg af den tilsvarende Lexapro-pille i USA, står i dag for omtrent 60 pct. af Lundbecks omsætning og for en langt større del af indtjeningen.

Derfor har aktiemarkedet længe frygtet konsekvenserne for Lundbeck, når patentet udløber, mens Lundbeck-ledelsen for sin part har søgt at nedbringe afhængigheden af Cipralex/Lexapro.

Nye produkter

En milepæl på vejen mod en mere diversificeret produktportefølje blev taget i starten af 2009 med købet af amerikanske Ovation med en række nicheprodukter og gode vækstmuligheder.

Især salget af Ovations Huntington-medicin, Xenazine, har siden overrasket markedet positivt ved flere lejligheder, og vil i 2010 uden tvivl også være blandt vækstelementerne i Lundbecks regnskaber. Desuden kommer der salg fra den nylancerede epilepsimedicin, Sabril, i USA.

"Jeg venter fortsat fremgang for Xenazine, og så skal vi se, hvorledes markedet tager imod Sabril, hvilket jeg regner med bliver ganske positivt. Samtidig venter jeg, at Lundbeck på et tidspunkt vil opjustere sine egne salgsforventninger til Xenazine, og så kommer vi nok til at se Lundbeck købe op. Det kommer muligvis til at dreje sig om nogle produkter, og det regner jeg egentlig med, at markedet vil tage positivt op," siger analytiker i Sydbank, Rune Majlund Dahl.

Vil finde arvtager

Lundbeck har da også selv meldt ud, at man hele tiden er på jagt efter indlicenseringer af nye lægemidler eller lægemiddelkandidater i den seneste udviklingsfase for at sikre fremtidig vækst.

Desuden arbejdes der på højtryk i egne rækker for at finde en arvtager til Cipralex/Lexapro, men Lundbeck og samarbejdspartneren Takeda Pharmaceuticals blev sat heftigt tilbage i juni, da lægemiddelkandidaten Lu AA21004 blev forsinket 18-24 måneder på grund af fejlslagne studier.

Dermed kan Lundbeck ikke selv nå at klare ærterne og lukke hullet efter Cipralex/Lexapro.

2010 småt med nyheder

I det hele taget bliver det formentlig småt med væsentlige pipelinenyheder i 2010, mens udgifterne til forskning- og udvikling vil forblive på et højt niveau. Lundbeck ventes at skulle bruge store beløb på de afsluttende kliniske studier med LU AA21004 samt Desmoteplase til behandling af slagtilfælde.

"Så 2010 bliver et forskningsaktivt år, og et tungt år for toplinjen og formentlig også for indtjeningen. Samtidig kommer der pipelinemæssigt primært nyheder mod slutningen af året. Så 2010 tegner udfordrende," opsummerer Michael Novod.

Pipelinemæssigt kan der muligvis så tidligt som i slutningen af 2010 komme vigtige data for lægemiddelkandidaten Nalmefene til behandling af alkoholafhængighed.

Desuden venter markedet på nyt om designet af det varslede fase 3 studie med antidepressivet LU AA21004.

Aktien faldet med 17 pct.

Aktien i Lundbeck er faldet 17 pct. i 2009 og har dermed klaret sig væsentligt ringere end markedet, der er steget næsten 36 pct. målt på C20. Analytikerne er stadig delte om udsigterne, og blandt 10 analytikere, som SME Direkt har talt med, har to en salgsanbefaling, fem har en neutral anbefaling af aktien, mens tre analytikere anbefaler køb i stærkere eller mildere grad.

Sydbank er blandt de positive med en overvægt anbefaling.

"Det skyldes primært værdiansættelsen. Jeg synes, den er kommet for langt ned, og en stor del af den værdi den handles til i dag, kan jeg regne hjem alene på baggrund af cash flowet frem til 2014 plus Ovation. Det vil sige, at man ikke rigtigt har værdisat den pipeline Lundbeck har, og det synes jeg er lige overgjort nok," konstaterer Rune Majlund Dahl.

Nyhedsbureauet Direkt