20-08-2008 07:34 Et fuldt år før finanskrisen slap sine laviner løs i USA, landede et speciale på bordet hos Københavns Universitet. Konklusionerne i specialets 120 sider pegede kun i én retning: En finanskrise er på vej.

Da Jens Kjær Sørensen afleverede sit cand. polit.-speciale i marts 2006 blæste der fortsat milde og optimistiske, økonomiske vinde. De færreste ville tro på, at stemningen ville være vendt 180 grader kun et år senere – og kun enkelte økonomer talte om det.

Men i Jens Kjær Sørensens speciale er der ingen tvivl. Fortsætter den nuværende udvikling – set med 2006-briller – vil økonomien med stor sandsynlighed køre galt. Måske endda ende i recession.

Ny uset krise i farvandet

Jens Kjær Sørensen, der i dag sidder som aktiehandler i en større nordisk bank, har analyseret baggrunden for 23 husprisbobler, der er bristet gennem tiderne. Og i marts 2006 lød konklusionen, at en ny og uset størrelse bolig- og finanskrise er under potentiel opsejling på grund af finansiel laden stå til.

En klar pointe er netop den afgørende sammenhæng mellem boligmarkedet og finansmarkedets udvikling. De to parter følges ad, da de finansielle markeder er blevet dybt afhængige af kvadratmeterpriserne.

"Aktiemarkedet og boligmarkedet synkroniserer ofte, og når det sker, er risikoen for bankkriser høj, hvilket har svære omkostninger for økonomien. Denne gang er boblen synkroniseret internationalt, hvilket gør verdensøkonomien skrøbelig. På grund af boblens størrelse vil konsekvenserne ved en nedtur være større end nogensinde før," lød vurderingen i specialet.

Den forudsigelse læner sig meget nøjagtigt op ad virkeligheden, hvor vi i øjeblikket "fejrer" finanskrisens etårs fødselsdag, efter de dårlige subprime-lån i USA satte verden på den anden ende sidste sommer.

I sit speciale påpeger Jens Kjær Sørensen, at afkastet fra boliginvesteringer "på det seneste" har været abnormt høje sammenlignet med et historisk gennemsnit, og det har givet liv til diskussionen om et boble-scenarium.

Boligmarked kræver ligevægt

Den overordnede ramme for universitetsspecialet er, at de reale boligpriser i det lange løb er konstante i forhold til fundamentale økonomiske parametre. Og når boligmarkedet ligger over dets fundamentale værdi, så vil boligpriserne på et tidspunkt følge trenden og dykke.

"Den mest sandsynlige måde, hvorpå markedet vil genfinde sin ligevægt, er ved at lave kreditbegrænsning. Hvis banker og regulatorer opfordrer til sådan et kreditstop, så vil det højest sandsynligt sætte et nedadgående pres på boligpriserne," pointeres det i specialet.

Finanskrisen har sendt økonomier i knæ verden over, og den forudsigelse er også at finde i Jens Kjær Sørensens speciale, der også kredser om udviklingen i verdens største økonomi, USA. Han påpeger, at selvom det amerikanske marked ikke ser ud til at være lige så stor en boble som andre lande, så oplever flere amerikanske byer meget høje priser.

"På det nuværende stadie argumenterer de fleste kommentatorer for, at der ikke er en national boligboble, men at der er tydelige tegn på lokale bobler, som er sværere at håndtere på nationalt plan."

Økonomisk verdenshistorie

Den analyse blev et godt år senere virkelighed, da mange i forvejen økonomisk belastede familier på USA’s prærie måtte gå fra hus og hjem, da de ikke længere var i stand til at betale terminen på de hårdt pumpede subprime-lån, som mange banker havde tilbudt – velvidende at boligkøberne var dårlige betalere med lav kreditværdighed.

Som alle ved, spredte konsekvenserne af de dårlige lån sig med voldsom kraft globalt.

"Denne gang er boblen ikke isoleret til én bestemt økonomi. For første gang i verdenshistorien er situationen nu, at boligmarkedet er helt afgørende for verdensøkonomien," konkluderede Jens Kjær Sørensen i 2006.

Specialet påpeger, at mange landes økonomier er overvurderet, og især Holland og Storbritannien ligner boligbobler, der er nødt til at have en markant nedgang i huspriserne eller en lang periode med fald for at genoprette ligevægt.

Lang ørkenvandring forude

Især forudsigelsen af Storbritanniens nedtur står bøjet i neon. Det engelske boligmarked – og dermed landets økonomi - har lidt mere end noget andet land i Europa, og pundet har haft store værditab.

Specialet konstaterer på linje med den økonomiske naturlov, at højkonjunktur afløses af lavkonjunktur, og at længden af den kommende nedtur oftest følger opturens længde proportionalt. Den melding peger på en lang nedtur, da den danske økonomi har været i fremdrift siden midten af 1990’erne.

"Den seneste, lange optur indikerer, at den kommende nedtur meget nemt kan vare 5-10 år alt afhængigt eventuelle indgreb. Udsigten til en lang justeringsperiode og økonomiens afhængighed af boligmarkedet øger risikoen for lav økonomisk vækst og måske endda recession," lød 2006-vurderingen fra Jens Kjær Sørensen.

Recessions-skyer truer med regn

Og skrækscenariet i specialet er tydeligt. cand. polit.’en pointerer at den økonomiske udvikling frem til marts 2006 kan betyde at vi står foran en økonomisk recession.. Og det har han haft ret i. Danmark er som det første europæiske land i recession, der tæller to kvartaler i træk med negativ vækst.

"Timingen for en sådan justering er kun afhængig af et stemningsskifte. At prikke hul på boblen har tidligere og vil igen vise, at det har store konsekvenser for verdensøkonomien og kan ende med recession."

Recession kan "meget vel blive resultatet af en laissez faire attitude" over for økonomiens kreditvækst, som ifølge Jens Kjær Sørensen er ustyrlig i en optursperiode, hvis der ikke tillægges restriktioner.

"Det er derfor helt afgørende, at kreditkrav kun bliver løsnet under en nedtur og strammet under en optur for at hjælpe til at stabilisere økonomien, så den ikke kommer ud af kontrol."